我不太清楚“激發(fā)有潛能的消費(fèi)”是什么意思，但消費(fèi)需求是指有購(gòu)買力的需求。

在給定收入水平的情況下，通過(guò)稅收和補(bǔ)貼政策對(duì)收入進(jìn)行二次分配可以減少貧富差距，從而降低居民部門作為一個(gè)總體的儲(chǔ)蓄傾向、增加消費(fèi)需求。鑒于中國(guó)依然存在較大的貧富差距，政府需要在這個(gè)領(lǐng)域做出更大努力。

與此同時(shí)，政府應(yīng)該“做大蛋糕”，形成“收入增長(zhǎng)——消費(fèi)增長(zhǎng)——收入增長(zhǎng)”的良性循環(huán)。在這一循環(huán)中，收入增長(zhǎng)是起點(diǎn)。而收入增長(zhǎng)的起點(diǎn)則是無(wú)需依賴收入增長(zhǎng)（即并非收入的函數(shù)）的某些特殊類型的投資的增長(zhǎng)，特別是缺乏商業(yè)回報(bào)但對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)家安全至關(guān)重要，因而需要政府支持資金的狹義基礎(chǔ)設(shè)施投資、技術(shù)改造投資和醫(yī)療教育投資等的增長(zhǎng)。可以把這類投資稱之為廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資。

在預(yù)期偏弱、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)力、物價(jià)普遍下降情況下，由于可以創(chuàng)造“擠入效應(yīng)”，帶動(dòng)以盈利為目標(biāo)的其他投資，廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長(zhǎng)對(duì)啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尤其重要?！跋M(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”應(yīng)該是：“廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)——各類投資增長(zhǎng)——收入增長(zhǎng)——消費(fèi)增長(zhǎng)——收入增長(zhǎng)——投資、消費(fèi)增長(zhǎng)——收入增長(zhǎng)”的良性循環(huán)。

如果居民消費(fèi)的增長(zhǎng)不能建立在收入持續(xù)增長(zhǎng)以及對(duì)這種增長(zhǎng)的穩(wěn)定預(yù)期的基礎(chǔ)之上，即便是政府發(fā)放補(bǔ)貼，居民仍可能把額外的收入存起來(lái)以備不時(shí)之需。簡(jiǎn)言之，除非出現(xiàn)某種難以預(yù)料的良性外部沖擊（如某種重大技術(shù)突破），經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良性循環(huán)需要以廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長(zhǎng)啟動(dòng)。

中國(guó)居民可支配收入是學(xué)界熱議的一個(gè)重要問(wèn)題。事實(shí)上，統(tǒng)計(jì)局公布了兩組關(guān)于居民可支配收入的數(shù)據(jù)。一組數(shù)據(jù)中的居民可支配收入是用住戶調(diào)查得到的全國(guó)居民人均可支配收入乘以人口數(shù)計(jì)算出來(lái)的。根據(jù)這一組數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)居民可支配收入/GDP比為43%，明顯偏低。另一組數(shù)據(jù)中的居民可支配收入來(lái)自資金流量表，對(duì)應(yīng)的2022年中國(guó)居民可支配收入/GDP比為59.3%。

許憲春教授早就指出，基于流量表的統(tǒng)計(jì)更為準(zhǔn)確，因?yàn)樽粽{(diào)查由于高收入戶配合程度不夠，調(diào)查樣本對(duì)高收入戶的代表性不夠。雖然國(guó)家統(tǒng)計(jì)局利用稅收數(shù)據(jù)做了調(diào)整，但仍然偏低。計(jì)算居民可支配收入總量及其占GDP的比重，不能用住戶調(diào)查推算出來(lái)的居民可支配收入，而應(yīng)該用資金流量表中的居民可支配收入。

自1960年代以來(lái)，美國(guó)居民可支配收入/GDP比一般在70%-75%之間。中國(guó)居民的可支配收入/GDP比要小于大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，但差距也并非像一些分析認(rèn)為的那樣大。例如，2022年日本的居民可支配收入/GDP比為56.22%，丹麥為46.1%，都低于中國(guó)按資金流量計(jì)算的可支配收入/GDP比。英國(guó)為61.47%，僅略高于中國(guó)。各國(guó)國(guó)情不同，簡(jiǎn)單比較還不足以說(shuō)明問(wèn)題。

增加居民可支配收入意味著減少稅收和社保繳費(fèi)等。但事實(shí)上中國(guó)的宏觀稅負(fù)在全球主要國(guó)家中處于中下水平。因而，雖然中國(guó)可以考慮進(jìn)一步提高居民可支配收入/GDP比，但很難說(shuō)提高居民可支配收入/GDP比，即降低居民的稅負(fù)負(fù)擔(dān)就可以解決中國(guó)當(dāng)前有效需求不足問(wèn)題。

資料圖/中新社

同居民可支配收入相關(guān)的一個(gè)問(wèn)題是居民儲(chǔ)蓄率問(wèn)題。在收入分配結(jié)構(gòu)給定情況下，居民儲(chǔ)蓄率是居民的自主決定。由于文化和制度的原因，同其他國(guó)家相比，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄率偏高。中國(guó)居民儲(chǔ)蓄率較高意味中國(guó)居民積累財(cái)富的意愿較強(qiáng)（無(wú)論是出于“謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)”還是其他動(dòng)機(jī)），中國(guó)企業(yè)投資的可借貸資金（loanable funds）來(lái)源較為充裕。這種情況應(yīng)該看作是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)而不是弱點(diǎn)。但是，如果一方面居民儲(chǔ)蓄意愿強(qiáng)烈，另一方面企業(yè)投資意愿低下。在合成推理謬誤作用下，就可能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速下滑，直至居民儲(chǔ)蓄和企業(yè)投資在經(jīng)濟(jì)衰退中實(shí)現(xiàn)平衡。

國(guó)民儲(chǔ)蓄是居民儲(chǔ)蓄、企業(yè)儲(chǔ)蓄和政府儲(chǔ)蓄之和。其中，

企業(yè)儲(chǔ)蓄=企業(yè)留利

政府儲(chǔ)蓄=政府收入-政府支出+政府投資

根據(jù)世界銀行計(jì)算，2010年中國(guó)儲(chǔ)蓄率為51.1%，顯然過(guò)高。但此后逐年下降，2016年降低到45%。2021年中國(guó)儲(chǔ)蓄率回升到46.1%，這種情況應(yīng)該同疫情有關(guān)。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，在2021年（或2022年），愛(ài)爾蘭、新加坡、盧森堡、挪威和瑞士的儲(chǔ)蓄率分別為64.1%、60.1%、52.1%、49%和38.4%；東亞和太平洋地區(qū)為39.1%；中等收入國(guó)家為35%；中高收入國(guó)家38.3%。

各國(guó)情況不同，統(tǒng)計(jì)口徑也不盡一致，僅僅通過(guò)國(guó)民儲(chǔ)蓄率統(tǒng)計(jì)數(shù)字的比較，似乎還不足以判斷一個(gè)國(guó)家的儲(chǔ)蓄率（或消費(fèi)率）是否合理。我們也沒(méi)有一個(gè)嚴(yán)格的理論可以作為判定中國(guó)整體消費(fèi)水平合理性的依據(jù)。中國(guó)是否存在低估消費(fèi)、高估儲(chǔ)蓄的問(wèn)題呢？如果加上地緣政治考慮，問(wèn)題就更復(fù)雜了。只要是自愿，儲(chǔ)蓄就是合理的。問(wèn)題的關(guān)鍵是必須使儲(chǔ)蓄得以轉(zhuǎn)化為投資，唯其如此，居民才能增加資產(chǎn)，才能日后增加財(cái)產(chǎn)性收入。

總而言之，在目前情況下，當(dāng)務(wù)之急是打破馬斯特里赫特條約“3%”和“60%”的禁忌，顯著提高財(cái)政赤字率、加大國(guó)債發(fā)行量，為廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資提供充分資金，以此扭轉(zhuǎn)GDP增速持續(xù)下跌的趨勢(shì)和市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的悲觀預(yù)期。只有這樣，啟動(dòng)投資、消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的良性互動(dòng)才有可能。

· 2024年中國(guó)應(yīng)該能夠穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)

Q5：您認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的主要問(wèn)題是什么？對(duì)于下一步積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有何思考？

余永定：1998年7月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革加快住房建設(shè)的通知》，全面停止住房實(shí)物分配，實(shí)行住房分配貨幣化，建立和完善以經(jīng)濟(jì)適用住房為主的多層次城鎮(zhèn)住房供應(yīng)體系。2003年再次強(qiáng)調(diào)“首先，政府最重要的職責(zé)是搞好廉租房，讓那些買不起房或進(jìn)城打工的農(nóng)民工能夠租得起房、住得上房；其次，是建設(shè)主要面向中產(chǎn)階級(jí)的經(jīng)濟(jì)適用房；再次，高檔住房主要靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)，但必須有國(guó)家的宏觀調(diào)控，防止利用房地產(chǎn)炒作，造成市場(chǎng)混亂。”2003年房地產(chǎn)行業(yè)被確定為支柱產(chǎn)業(yè)。2014年中國(guó)房地產(chǎn)投資在GDP中的比例達(dá)到14.43％的峰值。

我并不認(rèn)為中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在嚴(yán)重泡沫，但認(rèn)為中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)存在資源錯(cuò)配問(wèn)題。

2013年我在一篇文章中提出：中國(guó)房地產(chǎn)投資存在的嚴(yán)重結(jié)構(gòu)問(wèn)題。中國(guó)城鎮(zhèn)戶均住房擁有率已經(jīng)達(dá)到102％，而美國(guó)居民戶的住房擁有率低于70％；中國(guó)人均住房面積為32.9平方米。而香港家庭住房面積中位數(shù)是48平方米；中國(guó)已有五星級(jí)飯店696家，待建、在建、新建成五星級(jí)飯店500家。年均增長(zhǎng)速度超過(guò)15％。現(xiàn)在五星級(jí)飯店正在向二、三線城市擴(kuò)展。中國(guó)各級(jí)政府高標(biāo)準(zhǔn)辦公大樓，難以計(jì)數(shù)。中國(guó)目前（2013年）有360座摩天大樓，在建和待建摩天大樓則可能數(shù)倍于此數(shù)。

當(dāng)然，由于缺乏可靠的統(tǒng)計(jì)，上述數(shù)字可能并不準(zhǔn)確。但房地產(chǎn)開發(fā)投資在固定資產(chǎn)投資和GDP中的占比過(guò)高應(yīng)該是事實(shí)。我當(dāng)時(shí)的擔(dān)心是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在很大程度上已經(jīng)過(guò)于依賴房地產(chǎn)投資，當(dāng)時(shí)降低房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)速度可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸，但維持房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)速度可能會(huì)導(dǎo)致未來(lái)經(jīng)濟(jì)更嚴(yán)重的硬著陸。我感覺(jué)中國(guó)目前正面臨如何處理好這個(gè)問(wèn)題的局面。

2023年1-9月份全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速 資料圖/國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

2023年1-9月全國(guó)商品房銷售面積及銷售額增速 資料圖/國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲是供求失衡的結(jié)果。由于房地產(chǎn)的特殊性質(zhì)，房地產(chǎn)需求不僅包含出于對(duì)美好生活追求的居住需求，也包含出于積累財(cái)富意愿的投資需求和純粹的投機(jī)需求。缺少可投資的其他資產(chǎn)、稅收制度的不完善（如遺產(chǎn)稅、資本收益稅、財(cái)產(chǎn)稅闕如）和財(cái)產(chǎn)的不透明性（包括還未建立公職人員的財(cái)政登記制度）放大了房地產(chǎn)投資需求和投機(jī)需求。從供給方看則存在對(duì)土地供給的限制（一些限制是必要的），地方政府通過(guò)“招拍掛”，在賣地過(guò)程不斷推高地價(jià)，從而間接推高了房?jī)r(jià)。

收入增長(zhǎng)趕不上房?jī)r(jià)的增長(zhǎng)——中國(guó)房?jī)r(jià)/家庭年均收入比在全球位居前茅。高房?jī)r(jià)引起中低收入群體的不滿。為了滿足剛性需求和防止社會(huì)問(wèn)題的惡化，政府采取了一系列措施（如所謂的“六限”）抑制房?jī)r(jià)上漲。政府房地產(chǎn)調(diào)控的“成功”往往意味著房地產(chǎn)價(jià)格的下降，而房地產(chǎn)價(jià)格的下降，經(jīng)過(guò)一定滯后，將導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速的下降。由于房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不容忽視，一旦房地產(chǎn)投資增速下降，政府就會(huì)調(diào)整政策，遏制房地產(chǎn)價(jià)格下跌。由于政府在抑制房?jī)r(jià)上漲和維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間最終會(huì)放棄對(duì)房?jī)r(jià)的控制，市場(chǎng)逐漸形成房?jī)r(jià)只升不跌的預(yù)期。這種預(yù)期無(wú)疑強(qiáng)化了房地產(chǎn)的投機(jī)需求，并反過(guò)來(lái)推高了房?jī)r(jià)。

2014年第二季度開始到2015年，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下跌，幾乎進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。正如馬光遠(yuǎn)先生多年前指出的，如果當(dāng)初政府不對(duì)房地產(chǎn)投資增速下跌過(guò)多干預(yù)，讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，中國(guó)房地產(chǎn)在2016年就有可能著陸（雖然可能有點(diǎn)“硬”），從而避免自2016年以來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)大幅反彈的局面。