· 2024年中國經(jīng)濟增速目標不應低于5%

Q1：您對2023年中國宏觀經(jīng)濟恢復情況如何總結(jié)評估？

余永定：2023年初制定的GDP增速目標是5%左右。由于2022年GDP增速只有3%，5%的增速目標是一個留有充分余地的增速目標。就目前所能夠得到的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，2023年中國GDP增速超過5%已是定局。

盡管我們希望中國GDP增速可以更高一些，但同世界其他國家相比，2023年中國經(jīng)濟的表現(xiàn)還是不錯的。2022年社會消費品零售總額同比增-0.2%，2023年1-11月份同比增7.2%。社零增速的反彈說明中國的居民消費得到了相當程度的恢復。2023年1—11月份，固定資產(chǎn)投資同比增2.9%低于2022年的5.1%，其中制造業(yè)投資同比增6.3%，低于22年的9.1%。但令人欣慰的是，制造業(yè)投資中的電氣機械和器材制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、汽車制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資的投資分別同比增長34.6%、21.5%、17.9%和10.5%。制造業(yè)中上述細分行業(yè)投資的高速增長令人鼓舞。

導致微觀主體感受偏冷、社會預期偏弱的原因是多方面的。從宏觀經(jīng)濟的角度來看，如果2023年中國政府制定了更高的經(jīng)濟增長目標，執(zhí)行了更具擴張性的財政、貨幣政策，2023年中國GDP的增速就可能會更高一些，居民的收入的增長就可能會更快一些，“微觀主體感受偏冷、社會預期偏弱”的情況就可能不會出現(xiàn)。

Q2：您對2024年我國經(jīng)濟增速或增速目標有何預期和建議？從“三駕馬車”來看，消費成為2023年我國經(jīng)濟增長最大拉動力，資本形成對GDP貢獻率有所下降，凈出口貢獻為負。2024年這一格局將如何演變？

余永定：在沒有復雜的計量經(jīng)濟模型或其他數(shù)量模型的情況下，我們可以對2024年中國可能實現(xiàn)的GDP增速做一個粗略推算（a back of the envelope calculation）。在確定2023年末總需求各部分在GDP中的比重后，假定2024年最終消費、資本形成和貿(mào)易順差的增速等于2023年1-11月社零、固投和貿(mào)易順差的同比增速就可以推算出2024年GDP的增速。假設2024年中國貿(mào)易順差的增速為0，最終消費增速等于2023年1-11月社零的增速（7.2%），可以推出為實現(xiàn)5%和6%的GDP增速所需要的資本形成增速。

我以為，2024年中國的經(jīng)濟增速目標不應該低于5%。由于2023年中國GDP增速可以達到5%，2024年5%的增長目標就是扣除了相當一部分基數(shù)效應的、更貨真價實的5%。鑒于2024年全球經(jīng)濟增速將低于2023年，如果中國能夠在2024年實現(xiàn)5%的經(jīng)濟增速，應該是一個不錯的結(jié)果。

應該強調(diào)，中國的GDP增速在相當大程度上取決于政策。中國目前處于低通脹的狀況，采取擴張性財政和貨幣政策至少在短期內(nèi)不會導致通脹失控。中國政府應該充分利用這一最重要的政策空間，爭取實現(xiàn)盡可能高的經(jīng)濟增速，一舉扭轉(zhuǎn)GDP增速持續(xù)下跌的趨勢，一掃對經(jīng)濟增長的悲觀預期。

資料圖/新華網(wǎng)

· 2024年能否取得較高經(jīng)濟增速主要看投資，投資主要看基建

Q3：您如何預判消費和投資在2024年的復蘇力度？對2024年我國出口形勢有何展望？

余永定：在2023年，消費需求的增長是經(jīng)濟增長的主要推動力。2023年1-11月社零增速為7.2%，同2022年的低基數(shù)有關(guān)。同時，社零的增長在很大程度上是餐飲業(yè)高速增長的結(jié)果，在餐飲業(yè)基本恢復正常增長的情況下，2024年社零的增速大概率將低于2023年。同時，由于股市不振、房地產(chǎn)價格下跌、地方政府財政緊張等，2024年中國最終消費增長速度可能低于2023年。

2023年凈出口對GDP增長的貢獻大幅度下降，2024年凈出口對GDP增長的貢獻估計也將十分有限。

2024年最終消費和凈出口增長對GDP增長的貢獻大概率將低于2023年。這樣，2024年是否能維持較高經(jīng)濟增速主要取決于資本形成。

2024年資本形成增速是否能夠超過2023年？一個關(guān)鍵問題是：房地產(chǎn)投資增速在繼2022和2023年分別下跌10%和9%（左右）之后，2024年是否還會繼續(xù)下跌？目前房地產(chǎn)投資下降幅度出現(xiàn)收窄跡象，但估計在2024年還會繼續(xù)下降一段時間，房地產(chǎn)投資對GDP增速的拖累將會減少，但做出貢獻的可能性不大。盡管高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)投資增速令人鼓舞，但這些增長較快的新興投資存量占比仍然很低，貢獻更多是邊際性的。2023年制造業(yè)投資增速明顯低于2022年。制造業(yè)增速之所以差強人意應該同房地產(chǎn)投資增速的下降有關(guān)。

因此，2024年資本形成增速是否可以高于2023年，取決于基礎(chǔ)設施的增速是否能夠明顯高于2023年。

基礎(chǔ)設施投資的增長速度取決于項目儲備以及資金的可獲得性和成本。根據(jù)CF40，截至2023年11月，按制造業(yè)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設施三大行業(yè)投資增速套算，基建投資額為20.5萬億（2022年全年為21.2萬億）；1-11月基建投資同比增長8.0%。其中，電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)1-11月投資同比增長24.4%；交通運輸、倉儲和郵政業(yè)增10.8%；水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)增-1.1%。水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)是城投公司的主營行業(yè)，其投資下行或許與隱債化解行動有關(guān)。統(tǒng)計局公布的1-11月不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)的基礎(chǔ)設施投資同比增長5.8%。我粗略估算的結(jié)果是，如果2024年最終消費增速低于2023年，為實現(xiàn)5%的GDP增速，基礎(chǔ)設施投資增速就可能需要達到雙位數(shù)。

中國的人均收入僅為美國的1/5，人口卻是美國的4倍。中國不存在基礎(chǔ)設施投資飽和的問題，特別是在醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、科研、地下管廊和城市交通等領(lǐng)域，中國的基礎(chǔ)設施存量遠遠落后于發(fā)達國家，在某些方面甚至不如一些發(fā)展中國家。

基礎(chǔ)設施是公共產(chǎn)品，投資于公共產(chǎn)品一般既無商業(yè)回報，也難以產(chǎn)生現(xiàn)金流?；A(chǔ)設施投資的資金只能主要來源于政府預算。政府預算內(nèi)資金主要包括：一般公共預算（包括中央政府對地方政府的轉(zhuǎn)移支付）、土地出讓收入安排的支出和專項債。2022年基建的預算內(nèi)資金占比為20.3%，在預算內(nèi)資金中，成本最低的資金來源——中央政府一般公共預算支出的占比不到1%。由于房地產(chǎn)價格的下降，占地方政府財政收入40%左右的地方政府國有土地使用出讓金收入銳減；與此同時，地方政府還面臨艱巨的化債任務。在這種情況下，為了刺激經(jīng)濟增長、改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，中央政府增加一般公共預算支出，增加對地方政府的轉(zhuǎn)移支付就更是難以避免的。

基礎(chǔ)設施投資不一定在短期內(nèi)是有商業(yè)回報的，但應該是高效、高質(zhì)的。不少學者反對加大基礎(chǔ)設施投資力度的主要原因是擔心地方政府搞“面子”工程、“白象”工程、“豆腐渣”工程，白白浪費資源，甚至滋長腐敗。這些擔心是有根據(jù)的。但這些是如何進行基礎(chǔ)設施投資，而不是應不應該進行基礎(chǔ)設施投資的問題。

如何保證基礎(chǔ)設施投資的高效率、高質(zhì)量是對政府治理能力的重要挑戰(zhàn)。在推出新的基礎(chǔ)設施投資計劃之前，政府必須從立項、融資、監(jiān)理和驗收等各個環(huán)節(jié)做通盤考慮。如果無法提供基礎(chǔ)設施投資高效高質(zhì)的制度和思想保證，那么其他也就無從談起了。

· 找到消費和投資良性循環(huán)的起點

Q4：中央經(jīng)濟工作會議提出“要激發(fā)有潛能的消費，擴大有效益的投資，形成消費和投資相互促進的良性循環(huán)?！蹦J為應如何推動二者形成良性循環(huán)、擴大有效需求？

余永定：從增加總需求的層面來看，消費與投資都是總需求的構(gòu)成部分。給定兩者在GDP中的占比，兩者增速的提高都能導致GDP增速的提高。

但從經(jīng)濟增長的層面來看，消費與投資的性質(zhì)完全不同。投資意味著資本存量的增加，而資本存量的增加將導致潛在經(jīng)濟增速的提高。潛在經(jīng)濟增速的提高，意味著在其他情況不變的情況下，居民可以享受更多的消費。因而，在消費和投資之間的選擇實質(zhì)上是在現(xiàn)在消費還是在未來更多消費之間的選擇。希望現(xiàn)在消費就減少投資，希望未來更多的消費就增加投資。

“消費是收入的函數(shù)”的命題意味著，要增加居民消費需求就必須首先增加居民收入。更全面的表述是：“消費是收入、收入預期和財富存量的函數(shù)”。其中決定消費的最重要變量是收入，收入預期在很大程度是當前和前期收入決定的，同時也會受某種非經(jīng)濟的重要外部沖擊影響。

如果一方面承認“消費是收入的函數(shù)”，另一方面又希望通過增加消費拉動經(jīng)濟增長，這是否在邏輯上自洽？正如李實教授所說的，“對于低收入人群而言，想刺激他們的消費顯然不現(xiàn)實，他們中的一些家庭處于負債消費的狀態(tài)；對于中等收入人群，他們面臨就業(yè)和收入不穩(wěn)定的問題，疊加家庭支出負擔不斷增加，想讓這部分群體提高消費也不太現(xiàn)實；對于高收入人群，很難通過一些舉措去刺激他們的消費行為，同時高收入人群畢竟是小眾群體，不太可能對促進社會消費力提升起到重要作用。因此，提升居民收入還是要回到源頭：提高經(jīng)濟的增?速度?！?