據(jù)華爾街見聞5月18日?qǐng)?bào)道，高盛分析師David Tamberrino在研報(bào)中分析了特斯拉的融資需求。鑒于現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)狀況、預(yù)期新產(chǎn)品支出和逐漸增加的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)特斯拉到2020年需要至少100億美元作為新增外部資本和滿足到期債務(wù)再融資。這與特斯拉CEO馬斯克在一季報(bào)電話會(huì)上表態(tài)“不再需要融資”形成鮮明對(duì)立。

研報(bào)認(rèn)為，盡管暴脾氣的馬斯克在財(cái)報(bào)電話會(huì)得罪了華爾街分析師，但特斯拉依舊有完全的能力接觸到資本市場(chǎng)，并可通過有擔(dān)保和（/或）無擔(dān)保公司債的新債發(fā)售、可轉(zhuǎn)換債券以及股權(quán)融資等多種形式進(jìn)行，這對(duì)飛速燒錢的特斯拉來說不啻為一個(gè)好消息。

但研報(bào)同時(shí)指出，發(fā)行新增債務(wù)融資，例如用有擔(dān)保公司債來優(yōu)先償付現(xiàn)有債權(quán)人，可能會(huì)進(jìn)一步影響到特斯拉的信用狀況（credit profile）；發(fā)行新增股權(quán)或可轉(zhuǎn)債來融資，又會(huì)在溢價(jià)不高的情況下稀釋現(xiàn)有股東股權(quán)。

高盛分析師因此維持對(duì)特斯拉的“賣出”評(píng)級(jí)，認(rèn)為未來六個(gè)月的目標(biāo)價(jià)是195美元，較本周四收盤價(jià)284.54美元還有近32%的下行空間。目前特斯拉股價(jià)交投已接近一個(gè)月低位，來自華爾街重量級(jí)投行高盛的負(fù)面研報(bào)，也令特斯拉周四股價(jià)承壓。

高盛看衰“平民神車”Model 3的產(chǎn)能與毛利空間

一方面，特斯拉的汽車制造業(yè)務(wù)持續(xù)面臨挑戰(zhàn)。

高盛認(rèn)為，被稱為“平民神車”、能助攻特斯拉實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)戰(zhàn)略的Model 3在今年底達(dá)不到可持續(xù)每周生產(chǎn)5000輛的目標(biāo)，加速生產(chǎn)需要更多勞動(dòng)力，會(huì)進(jìn)一步積壓毛利空間。除了未來18個(gè)月的同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，隨著對(duì)特斯拉電動(dòng)車的聯(lián)邦稅收優(yōu)惠逐步取消，美國(guó)對(duì)Model S電動(dòng)轎車和Model X電動(dòng)休旅車的需求也會(huì)減弱。

事實(shí)上，高盛對(duì)Model 3電動(dòng)車的產(chǎn)量與毛利預(yù)期，都顯著低于特斯拉公司的官方目標(biāo)。到2020年，高盛預(yù)計(jì)可持續(xù)生產(chǎn)的Model 3是每周5000輛，特斯拉預(yù)計(jì)是每周1萬輛；同期的Model 3毛利率高盛預(yù)計(jì)是21%，特斯拉預(yù)計(jì)是25%。

在中國(guó)的海外資本支出 或成特斯拉未來三年負(fù)擔(dān)

高盛的模型顯示，特斯拉到2020年前需要有105億美元的資本交易（capital transaction），包括31億美元的可轉(zhuǎn)換債券及到期債務(wù)再融資、需要為正在進(jìn)行的運(yùn)營(yíng)注入新資本；也包括在中國(guó)建設(shè)新工廠，并開展造車和電池制造雙重任務(wù)的海外資本支出，其中資本支出是最燒錢的地方。

研報(bào)預(yù)計(jì)，除了Model 3之外，特斯拉還有Model Y、電動(dòng)半掛卡車Semi Truck、電池組件、太陽(yáng)能屋頂和家用鋰電池儲(chǔ)能系統(tǒng)Powerwall等多條產(chǎn)品線同時(shí)開發(fā)，2018年資本支出預(yù)計(jì)為29億美元，到2019和2020年均漲至每年36億美元。

再考慮到特斯拉需要維持最低程度的現(xiàn)金余額（cash balance）20億美元，研報(bào)認(rèn)為，特斯拉除了通過未來三年再舉債50億美元融資外，還需要通過股權(quán)融資20億美元，后者分別發(fā)生在2018年四季度和2019年三季度（每次各股權(quán)融資10億美元），否則特斯拉現(xiàn)金余額將跌破關(guān)鍵位。

華爾街見聞曾提到，特斯拉（上海）有限公司5月10日獲上海浦東新區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局核發(fā)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照，注冊(cè)資本1億元，股東為特斯拉汽車香港有限公司，有媒體發(fā)現(xiàn)公司5月16日起已在中國(guó)招募關(guān)鍵崗位。高盛認(rèn)為，任何新增的海外產(chǎn)能都是特斯拉的燒錢隱患，需要大量新增現(xiàn)金。

研報(bào)稱，特斯拉公開表示，在中國(guó)將探索車輛制造和電池組件生產(chǎn)的雙重可能性，而且近期將發(fā)布相關(guān)重大宣告的可能性不斷增強(qiáng)，特斯拉可能需要在中國(guó)市場(chǎng)投入40億-50億美元的投資。其中車輛制造需要融資25億美元（年產(chǎn)50萬輛*每輛5000美元的歷史數(shù)據(jù)），在中國(guó)新建的超級(jí)電池工廠（gigafactory）可能也需要融資20億-25億美元。

建議做空2019年3月行權(quán)價(jià)330美元的特斯拉看漲期權(quán)

因此，高盛分析師建議，做空特斯拉股票在2019年3月行權(quán)價(jià)330美元的看漲期權(quán)（call option），同時(shí)買入2019年3月到期、票面利率為0.25%的特斯拉可轉(zhuǎn)換債券。如果特斯拉到時(shí)股票跌破330美元（較現(xiàn)在有15%的溢價(jià)空間），投資者會(huì)獲得9.2%的年化收益率。

素來以“毒舌”著稱的金融博客Zerohedge表示，簡(jiǎn)而言之，高盛這份最新研報(bào)就是在唱空特斯拉的股票，這位分析師最好小心，未來的幾次財(cái)報(bào)電話會(huì)議可能要被馬斯克點(diǎn)名批評(píng)了。

華爾街見聞曾提到，特斯拉到底需不需要再融資是最熱門話題之一?！督?jīng)濟(jì)學(xué)人》預(yù)計(jì)，公司今年要再融資20-30億美元。彭博社稱，特斯拉平均每分鐘消耗6500美元，資金或在今年底耗盡。特斯拉的自由現(xiàn)金流連續(xù)五個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，十年來市場(chǎng)首次開始認(rèn)真看待特斯拉破產(chǎn)的問題。