據(jù)微信公號“e公司官微”（ID：lianhuacaijing）9月25日報道，經(jīng)過前期中資高歌猛進式收購，近期二級市場上開始了密集資本運作，海外半導體回歸已掀起熱潮。按照Wind口徑，今年披露的半導體行業(yè)（買方） 董事會預(yù)案的交易總價值，超過1400億元。

與以往上市公司定向參與收購不同，本輪這些“海歸”半導體標的遇到多元追逐，無論是安世半導體還是豪威科技，這些巨型半導體標的都引發(fā)了上市公司組團競購，產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)投配合國內(nèi)龍頭企業(yè)落地成為主流模式，而在政策嚴監(jiān)管和市場波動背景下，產(chǎn)業(yè)資金還需要嚴控實際控制權(quán)不易主，小心設(shè)計交易架構(gòu)，應(yīng)對二級市場以及供應(yīng)鏈等風險。

上市公司搶拼份額

本輪“海歸”半導體標的資本運作有些不尋常。證券時報·e公司記者梳理發(fā)現(xiàn)，面對行業(yè)龍頭標的，收購主體從“私人定制”變得更加多元參與，上下游、行業(yè)內(nèi)外企業(yè)都會角逐，并且上市公司往往會與產(chǎn)業(yè)基金“組團”，參與競價收購。

以長電科技為例，2014年公司杠桿收購集成電路封裝測試同行新加坡星科金鵬時，就聯(lián)合了國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金（簡稱“大基金”），從私有化到后續(xù)整合全程參與，通過收購一舉躋身全球集成電路封裝測試環(huán)節(jié)第一梯隊。

相比，近期風起云涌的半導體收購由中資財團私有化路徑，由產(chǎn)業(yè)基金配合拿下后，上市公司接棒運作，原資方退出，而這也為“全員”競標留有余地。最明顯案例莫過于聞泰科技擬收購安世半導體。

2017年2月，建廣資產(chǎn)所組成的中國財團斥資27.5億美元完成收購恩智浦剝離的標準產(chǎn)品業(yè)務(wù)，成立了安世半導體。據(jù)介紹，安世半導體處于半導體產(chǎn)業(yè)鏈上游，為世界一流的半導體標準器件供應(yīng)商，專注于邏輯、分立器件和MOSFET市場，客戶有博世、華為、蘋果、三星等公司。

這筆國內(nèi)半導體史上最大一筆海外并購，首次“征婚”在3月15日，合肥芯屏在安徽合肥公共資源交易中心掛牌轉(zhuǎn)讓所持合肥廣芯49.37億元財產(chǎn)份額，相當于所持合伙權(quán)益的7成，對應(yīng)持有安世半導體部分股份，拍賣底價70億元。

為了完成收購，建廣資產(chǎn)和Wise Road Capital Ltd（智路資本）作為基金管理人、普通合伙人，發(fā)起設(shè)立多個專項投資基金、有限合伙企業(yè)，構(gòu)建了三級架構(gòu)，通過境內(nèi)的合肥裕芯控股有限公司，以78.39%持股比例控制設(shè)在香港的SPV裕成控股有限公司，從而控股最新安世半導體，即對應(yīng)恩智浦標的。

從股權(quán)關(guān)系來看，合肥廣芯主要資產(chǎn)是所持有的合肥裕芯42.94%股權(quán)，也是合肥裕芯的單一大股東，而合肥裕芯持有裕成控股78.39%股份，對應(yīng)后者進而持有安世半導體全部股權(quán)。

這份轉(zhuǎn)讓引發(fā)了諸多產(chǎn)業(yè)資金組成聯(lián)合體競相角逐。

東山精密最早公開表態(tài)，甚至在“征婚”發(fā)布前，即2月28日，東山精密就公告準備組成聯(lián)合收購主體，其中上市公司出資額預(yù)計不超過1.5億美元。之后，東山精密還拉來了上海集成電路產(chǎn)業(yè)基金等外援，共同成立總規(guī)模約為40億元的產(chǎn)業(yè)基金，著手購買掛牌的合肥廣芯合伙權(quán)益。

不過，本輪競標卻是聞泰科技成功“迎娶”安世半導體。4月聞泰科技全資孫公司合肥中聞金泰半導體投資有限公司（簡稱“合肥中聞金泰”）與云南省城市建設(shè)投資 集團有限公司（簡稱“云南城投”）、上海矽胤企業(yè)管理合伙企業(yè)組成的聯(lián)合體，受讓上述合肥廣芯項目轉(zhuǎn)讓。

5月，雙方簽署產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同顯示，聯(lián)合受讓體將以114.35億元對價出資受讓合肥芯屏持有的合肥廣芯約49億元財產(chǎn)份額。據(jù)推算，這個出價較原始股東出資溢價1.32倍，而安世半導體估值更是高達約334億元。經(jīng)營層面上，聞泰科技實際控制人張學政已在合肥裕芯擔任董事。

作為A股手機ODM龍頭，聞泰科技方面采取增資和股東借款、債券出資等方式，分步置入標的資產(chǎn)。即上海中聞金泰與云南城投向合肥中聞金泰出資 、提供股東借款方式，支付了首筆價值57.17億元轉(zhuǎn)讓款；9月，上海中聞金泰再采用現(xiàn)金和債權(quán)結(jié)合增資合肥中聞金泰58.53億元，完成第二筆轉(zhuǎn)讓款。

目前，張學政還通過合肥廣訊持有裕成控股12.22%股份，交易完成后，按照持股比例折算，聞泰科技將合計持有裕成控股34%股份，成為第一大股東。

集邦咨詢半導體分析師張琛琛向記者表示，聞泰算是下游ODM企業(yè)往上游并購IC廠商模式。如果能并購成功，將提升上市公司附加值和核心價值，橫向拓展業(yè)務(wù)，進入高速成長的汽車電子領(lǐng)域。

除了合肥裕芯，持有裕成控股21.61%的JW 基金也著手了合伙份額轉(zhuǎn)讓，引發(fā)了銀鴿投資和曠達科技競相爭奪。曠達科技一度勝算在握，今年1月13日收到智路資本的郵件確認，公司披露所提交案遴選排名第一，當月兩次機構(gòu)調(diào)研中也表示看好標的在汽車電子等行業(yè)領(lǐng)先地位，切合公司聚焦優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的長期發(fā)展思路。但是，最終花落銀鴿投資聯(lián)合投資方，其中上市公司持有安世半導體最多2%的原始份額權(quán)益。

對于終止原因，曠達科技表示，針對投資境外基金份額的境外直接投資審批具有較大的不確定性，為保證投資安全和規(guī)避合規(guī)風險，決定終止。不過，證券時報·e公司記者發(fā)現(xiàn)，按照出資份額與交易價格粗略估算，銀鴿投資給出的方案溢價率幾乎是曠達科技的2倍。

尋求全面控局面

從收購方式來看，聞泰科技通過收購并購基金上層份額，從而實現(xiàn)間接注入標的資產(chǎn)，后續(xù)還需要進一步運作才能實現(xiàn)有效的實際控制。聞泰科技表示，第二筆轉(zhuǎn)讓價款不足部分，將在保證保持上海中聞金泰對合肥中聞金泰控制權(quán)前提下，會引入投資人增資等方式籌集。

相比聞泰科技，上市公司更為普遍的做法是通過發(fā)行股份等方式直接收購標的資產(chǎn)。而面對體量數(shù)倍于上市公司的“海歸”標的，上市公司在整合消化中如何保證實際控制人不會易主，避免形成重組上市已成為重要課題。

在豪威科技收購上，就經(jīng)歷了兩家上市公司發(fā)起的前后三輪攻勢。2015年4月，豪威科技由華創(chuàng)投資、中信資本和金石投資通過北京豪威完成私有化。據(jù)介紹，豪威科技是位索尼、三星之后的全球第三大 CMOS 圖像傳感器供應(yīng)商，產(chǎn)品定位中高端智能手機市場，以及安防、汽車用圖像等領(lǐng)域。

2016年12月，A股半導體設(shè)計公司北京君正率先出動，擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式合計126.22億元購買北京豪威等三家標的全部股權(quán)，同時向上市公司實際控制人劉強、李杰等配套融資。其中北京豪威作價120億元，幾乎是當時上市公司總資產(chǎn)的11倍，原大股東股權(quán)面臨大幅稀釋，隱藏了“易主”隱憂。

交易結(jié)束后，如果不考慮配套融資，北京君正實際控制人合計持股比例將降至10.3%，低于交易對手方奧視嘉創(chuàng)及關(guān)聯(lián)方（中信資本）持股；即便考慮配套融資，兩方持股比例差異也不足1%。這也引發(fā)交易所問詢，要求說明是否構(gòu)成重組上市。

去年4月，北京君正表示，由于證券市場環(huán)境、政策等客觀情況發(fā)生了較大變化，上述重組事項終止。

沒有等太久，同年9月，韋爾股份便公告擬購買北京豪威約86%的股權(quán)；但半路殺出程咬金，北京豪威股東珠海融鋒股權(quán)投資合伙企業(yè)明確反對，當月收購又宣告終止。進一步穿透來看，珠海融鋒背后最大出資人正是聞泰科技實際控制人、董事長張學政。

面對競購局面，韋爾股份并未作罷。時隔近1年，今年8月韋爾股份再度出手，擬發(fā)行股份以及現(xiàn)金收購豪威科技等標的股權(quán)，并將收購比例提至96.08%，并配套募資不超過20億元，用于標的公司建設(shè)項目及支付中介機構(gòu)費用。

而彼時投反對票的珠海融鋒也退出了主要股東。業(yè)內(nèi)人士透露，韋爾股份給出了一筆不錯的價格。

證券時報·e公司記者查詢方案發(fā)現(xiàn)，去年11月24日，北京豪威召開董事會并作出決議，同意珠海融鋒、深圳測度分別將所持北京豪威1.53億美元和2249萬美元出資份額，轉(zhuǎn)讓給青島融通，相當于每1美元注冊資本11.18元。進一步穿透發(fā)現(xiàn)，青島融通的有限合伙人海絲民合，也正是去年同月韋爾股份聯(lián)合耐威科等發(fā)起的30億元產(chǎn)業(yè)投資基金。

相比前次北京君正收購，韋爾股份發(fā)起的二次收購中北京豪威估值提升，從北京君正報出的117億元提升至141億元，而標的幾乎是韋爾股份總資產(chǎn)的5倍，凈資產(chǎn)的8倍。根據(jù)預(yù)案披露，能否順利拿下北京豪威直接決定全盤交易成敗。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，“蛇吞象”收購也會稀釋韋爾股份大股東持股比例，但相比前次北京君正收購，韋爾股份安全邊際較大。若不考慮配套融資，第一大股東虞仁榮直接持有韋爾股份股份從61.30%大幅降至31.10%的股份，加上紹興韋豪間接持股，虞仁榮將合計持股40.05%，仍為上市公司控股股東、實際控制人，相比新入駐的股東單一持股比例均小于10%。

據(jù)最新公告顯示，韋爾股份進一步加強對收購標的把控，9月19日晚間公告稱，擬參與芯能投資和芯力投資全部股權(quán)公開掛牌轉(zhuǎn)讓，對應(yīng)資產(chǎn)主要是北京豪威的股權(quán)。此次若成功完成競買，公司將新增間接持有北京豪威10.55%股權(quán)，并新增北京豪威一席董事委派權(quán)，有利于公司順利推進收購北京豪威股權(quán)的重大資產(chǎn)重組交易。