【編輯/觀察者網(wǎng) 周遠方】

6月9日，由中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、中國人民大學經(jīng)濟學院、中誠信國際信用評級有限責任公司聯(lián)合主辦的CMF宏觀經(jīng)濟熱點問題研討會（第27期）在北京召開。

中國人民大學經(jīng)濟學院副院長于春海教授代表課題組作報告時，較為全面地分析了當前大宗商品出現(xiàn)價格較大漲幅的多重原因和結構性特征，他指出：

當前大宗商品價格上漲是在全球經(jīng)濟尚未完全恢復的情況下出現(xiàn)的，背后有全球經(jīng)濟的部分恢復，有流動性過度擴張帶來的投機因素，也有一些長期的結構性調整所帶來的需求結構的影響，還有國際大宗商品供給方所面臨的約束。面臨這樣一系列問題，不可能單靠我們國家的政策解決，我們能夠解決的問題主要是：1、擠出投機性因素；2、協(xié)調上中下游企業(yè)、生產(chǎn)和需求部門之間合理分擔成本上升壓力；3、主要依靠財政政策對沖緩解特定行業(yè)和企業(yè)的成本上升壓力。

以下是報告內容，據(jù)主辦方提供的速記整理，因篇幅原因略有刪改，未經(jīng)于春海本人審閱。

謝謝楊老師！各位嘉賓，各位媒體朋友，大家下午好！2020年下半年以上，大宗商品價格全球迅速上漲，在宏觀經(jīng)濟探討過程中，任何時候對大宗商品全面迅速上漲都是重要關注的問題，在當前的背景下還有一些特殊性，見于全球整體疫情尚未過去，世界經(jīng)濟復蘇的跡象也主要來自于對疫苗推廣后，疫情得到有效控制的希望，特別是中國經(jīng)濟的強勁復蘇，美國經(jīng)濟的迅速反彈，以及歐洲經(jīng)濟快速重啟的希望，重啟了當前世界經(jīng)濟的曙光。

但我們也要注意到，全球疫情并沒有真正過去，疫情走勢還存在著巨大的不確定性，整個世界經(jīng)濟依然是非常得脆弱，無論是家庭、企業(yè)還是整體經(jīng)濟，在過去一年多疫情沖擊下所遭受的損害也沒有得到全面的修復。在這樣的背景下，大宗商品價格全面迅速上漲，帶來了新一輪的成本沖擊，依然非常脆弱的經(jīng)濟能不能扛住這樣的沖擊？如何才能扛住這樣的沖擊？這是當前以及未來關注的重大問題。

基于這樣的問題，我們有三個更細化的問題需要思考：

第一，本輪大宗商品價格上漲的特點和性質到底是什么？

第二，本輪大宗商品價格上漲的原因和持續(xù)性怎么樣。

第三，本輪大宗商品價格上漲可能的影響和對策。

帶著這樣的問題，我們課題組也展開了很多的討論和分析，接下來我代表課題組談談我的看法和觀點。

一、在這一輪大宗商品價格上漲當中，我們的討論和分析有這樣幾個基本的觀點和判斷。

第一，本輪大宗商品價格上漲迅速全面上漲，從辨證軌跡看，是對疫情前變化趨勢的回歸。

第二，疫情之前大宗商品價格上漲，經(jīng)濟重啟和修復期的需求回升還沒有那么強勁，不足以帶動大宗商品如此全面迅速地回歸，背后也包括其他原因，其中包括跨國疫情動態(tài)差異帶來的供求錯配；長期到鄉(xiāng)下的結構性調整趨勢以及歐美主要經(jīng)濟體財政政策定位的轉變，諸多因素的相互疊加，它共同推動了大宗商品價格的上漲。

第三，從現(xiàn)在的表現(xiàn)來看，大宗商品價格上漲已經(jīng)對企業(yè)生產(chǎn)成本帶來的沖擊，但對消費價格的傳導目前主要集中在能源，相對渠道，對價格的全面影響還沒有顯露。

基于這樣的情況下，我們會發(fā)現(xiàn)，當前面臨的困境是，剛剛經(jīng)歷過疫情沖擊的企業(yè)和整體經(jīng)濟，實際缺乏抵抗新一輪成本沖擊的能力，這樣就需要向最終消費端轉嫁成本壓力。但一方面受大宗商品價格影響沖擊最大的下游消費品制造業(yè)本身向外轉嫁成本的能力就相對較弱；另一方面在消費端加緊消費增長動力還沒有完全恢復，他們也沒有能力承擔物價上漲的沖擊。

面臨這樣的矛盾，它的解決之道就不簡單是當前寬松貨幣政策的退出問題，我們會覺得，寬松貨幣政策退出實際上解決不了這樣的問題。這時候更需要考慮的是，怎么樣應用各種綜合手段來分擔對沖、緩解大宗價格上漲帶來的成本壓力，這是我們基本的觀點和看法。

本輪大宗產(chǎn)品價格變化的特點：上漲非常迅速，非常全面。從去年下半年開始，價格幾乎在全面上漲，去年4月到今年4月，價格指數(shù)上漲70%多。無論是食品類、工業(yè)原料，農產(chǎn)品、金屬、能源，都在上漲。如果把這樣的價格變動放在更長的趨勢和時間樣板當中去看，就會發(fā)現(xiàn)當前大宗商品價格的變化主要還是對疫情前變動趨勢的回歸。

1.大宗商品價格在外生沖擊之下，價格先大幅下跌后大幅攀升，是非常常見的價格變動模式。如果把短期異常變動平滑掉，可以看到2020年，特別是2021年以來，這個變化只是對以前變化的回歸。把疫情等因素剔除掉，2021年過去幾個月中，食品、農產(chǎn)品、金屬、能源，在過去這四個月當中的變動情況和過去曾經(jīng)看到過的基本沒什么不同，異常在于，去年所出現(xiàn)的大幅度下跌。

2.除了價格指數(shù)以外，再看具體的價格水平，無論能源、貴金屬還是基礎金屬的價格，總體上都沒有超過2008年危機以來的高點，能源的價格基本延續(xù)了過去的波動。貴金屬的價格相對比較特殊，實際上漲相對比較快，一方面延續(xù)了之前的變動趨勢，更有疫情沖擊之下所謂的避險動機，以及流動性支持下的投機因素在里面。在一些基礎金屬方面來看，同樣無非是對過去高點的回歸。

這樣我們能判斷出大宗商品價格在向疫情前的趨勢回歸。那么，這樣的回歸有沒有充分或合理的支撐因素？

首先，短期當中實際出現(xiàn)的經(jīng)濟恢復，需求回歸是無法充分支撐當前大宗價格如此大漲幅的。今年以來，全球新冠疫苗接種在加速，使得人們看到了控制疫情的希望，在這個過程中，歐美主要發(fā)達經(jīng)濟體的疫苗推廣和接種速度非常得快。在疫苗加速推廣的情況下，人們看到了控制疫情的希望，與此相伴隨的是工業(yè)生產(chǎn)的回暖，信心的提升和全球貿易的迅速反彈，從這些指標當中也能看到，無論是商業(yè)還是消費信心，還是工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，還是貿易層面相關的指標，今年以來反彈都非常明顯。

雖然當前出現(xiàn)了這樣反彈，但從總體經(jīng)濟狀況來看，主要發(fā)達經(jīng)濟體的產(chǎn)出、就業(yè)等關鍵性經(jīng)濟指標沒有恢復到疫情前的正常狀態(tài)，而大宗商品價格已經(jīng)回到了疫情之前。這也就意味著，實際上需要尋找背后的其他支撐因素，在能源類這塊，隨著經(jīng)濟的恢復，能源的需求確實是在回升，但能源需求的回升與疫情之前相比依然有較大的差距，目前的預測還是要低很多。能源價格的上漲可能不僅僅因為需求的回升，還會有供給方面的約束，根據(jù)目前相關機構的分析和預測能看到，一方面，2021年相對于去年能源需求上升，但相比2019年能源需求是在下降的，另一方面，現(xiàn)在和疫情前相比，能看到供給方面同樣是在下降，也就是說供給側和正常時期相比有更大程度的收縮，這是驅動石油乃至能源價格上漲非常重要的因素。

另一方面疫情動態(tài)變化的跨國差異，它可能會帶來大宗商品供求的錯配。今年以來，隨著疫苗大幅度推廣，疫情得到了一定程度的控制，但我們必須注意到，全球疫情狀況并沒有真正得到緩解，從2021年1月份以來一直到現(xiàn)在，全球2周的新增確診數(shù)量一直保持在750萬左右，總量事實上并沒有得到緩解，背后可能更多的是疫情的地域分布發(fā)生了非常明顯的變化。在今年以來，疫情向新興市場、發(fā)展中經(jīng)濟體加速擴散的趨勢非常明顯。5月份看到的疫情數(shù)據(jù)，在全球14天新增確診數(shù)量比較多的30多個經(jīng)濟體當中，新興和發(fā)展中經(jīng)濟體占比非常高，往前推到今年1月份，可以看到發(fā)達經(jīng)濟體在前30位中占比較多，再回到去年10月份，發(fā)達經(jīng)濟體相對更多。從這樣的變動當中可知，全球疫情總量并沒有得到有效控制，一方面是發(fā)達國家經(jīng)濟體相對有效控制，另一方面，新興和發(fā)展中經(jīng)濟體疫情事實上在加速惡化。

新興經(jīng)濟體疫苗接種水平明顯低于發(fā)達經(jīng)濟體，這樣就帶來矛盾，發(fā)達經(jīng)濟體主要作為大宗商品的需求方恢復較快，而新興和發(fā)展中經(jīng)濟體主要作為供給方，要恢復還面臨著非常強的約束，這樣整體來看，在大宗產(chǎn)品供求層面可能就會出現(xiàn)這樣的錯配，這樣同樣也是推動大宗商品價格上漲非常重要的因素。

大宗商品價格中，金屬價格上漲尤為值得關注，過去比較關注能源類，根據(jù)相關研究，對于新興經(jīng)濟和發(fā)展中經(jīng)濟體來說，金屬比能源類更為重要，所以它的價格變動尤其值得注意。對金屬來說，除了全球經(jīng)濟復蘇以外，另外兩個更為重要的因素，一是綠色發(fā)展的理念所帶來的脫碳行動，增加了對金屬的需求；二是在過去一年多中，金屬的主要生產(chǎn)和出口國供給中斷，兩者共同推動金屬價格上漲。

綠色發(fā)展理念之下，脫碳行動推動了新能源等等發(fā)展，典型的是我們國家新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，也包括美國拜登政府在5月份所推出的電動汽車的計劃等等，它帶動需求增長。

供給和需求方面的問題在于，過去這一年多時間之內，金屬供給方面遭受相對比較多的負面沖擊，其中短期的沖擊，包括主要的生產(chǎn)出口國，比如秘魯、智利等這樣的經(jīng)濟體系，短期供給遭受疫情或自然災害，或者社會動蕩的沖擊。供給層面的負面沖擊對短期供給增長產(chǎn)生比較強的約束，但長期調整趨勢之下，需求的增長又相對比較迅速，這實際成為推動金屬價格在過去一年多當中上漲非常重要的原因，其中可能存在著變數(shù)和值得我們進一步探討的問題。

大宗商品價格變化背后還需要關注另外一個支撐因素，主要發(fā)達經(jīng)濟體財政政策定位的轉向。疫情以來，全球主要經(jīng)濟體可能都推出了大規(guī)模的財政刺激政策，截至今年3月份，全球財政刺激規(guī)模已經(jīng)達到了16萬億，占全球GDP的比重也超過15%。這樣大規(guī)模的財政刺激計劃對經(jīng)濟起到了一定的作用。我們需要強調的是，在疫情的背景之下，財政刺激政策作用并不是真正意義上的刺激，而是經(jīng)濟救助和維持。在美國經(jīng)濟當中相對比較典型的就是，在疫情財政刺激的支撐之下，居民的可支配收入維持了增長，但居民消費增長事實上是相對乏力的，在這樣的背景下，增長是來自于儲蓄層面。

這會涉及到我們對另外一個問題的探討，在疫情之后，隨著疫情的緩解，家庭的消費能不能很順利地釋放？我們要結合疫情期間在財政支撐下的消費結構變化來看，不僅美國，很多經(jīng)濟體中都出現(xiàn)了家庭消費結構發(fā)生變化：

首先的特點是，疫情沖擊肯定使服務類消費大幅下降，產(chǎn)品消費大幅上升。產(chǎn)品內部，耐用消費品支出顯著增加，這可能和疫情期間的居家辦公有關，會導致住房、電器、電子產(chǎn)品等耐用品支出的增加，根據(jù)相關研究會表明，目前，居民耐用消費品支出水平可能已經(jīng)回歸到疫情之前甚至超過疫情之前，隨著經(jīng)濟的恢復，一般預測耐用消費品的支出增長會非常有限甚至下降，因為疫情前的集中購買和支出必然會導致后續(xù)的支出減少。有了這樣的變化，疫情之后，我們思考需求能不能順利釋放時可能會關注這樣一點。

隨著疫情慢慢緩解，非耐用品乃至服務的上升能不能夠順利地跟進，能不能夠順利地彌補耐用消費品支出下降所帶來的影響，進而能不能支撐整體消費的上升，這實際是值得懷疑的。這點上，我們更應該關注財政政策定位的變化。疫情期間，財政政策的定位更多的是救助、維持，更多支撐了家庭收入和家庭消費能力，隨著主要經(jīng)濟體疫情的緩解，疫情的恢復，主要經(jīng)濟體的財政計劃，財政政策已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯的轉向。去年疫情當中，中國已經(jīng)從疫情救助，經(jīng)濟維護轉向加速疫情復蘇。去年3月份，美國拜登政府就業(yè)計劃的推出也就代表著他財政政策的目標發(fā)生了轉變，財政政策現(xiàn)在越來越關注長期項下的增長潛力和國際競爭優(yōu)勢的考量，這時候必然會涉及到對經(jīng)濟當中的結構要進行重大的調整。這樣的長期結構性的變化，必然會對大宗產(chǎn)品的需求結構乃至它的價格走勢產(chǎn)生長期趨勢性的影響。在這之前，金屬價格的上漲當中，已經(jīng)初步體現(xiàn)了長期趨勢性影響作用的結果。未來，我們會說這會對長期的價格走勢會產(chǎn)生影響。

美國是這樣，中國是這樣。從整個歐盟地區(qū)的財政刺激也能夠看到，其財政刺激計劃也開始慢慢地轉向一些長期的結構性考慮。當前整個經(jīng)濟沒有回到疫情之前，雖然帶動了大宗商品需求的增長，但這種增長不足以支撐目前所看到的價格上漲幅度，背后會有大宗產(chǎn)品供求方面的錯配，會有結構的影響，也會有財政政策轉變帶來的影響。