【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 何處擊】

6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)公布最新利率決議，加息0.75%，創(chuàng)下1994年以來(lái)的最大加息幅度。很多朋友都會(huì)看到各種新聞，說(shuō)美國(guó)通脹爆表，加息勢(shì)在必行，但對(duì)這兩件事的深層次邏輯不一定清楚。為什么通脹是經(jīng)濟(jì)上最大的問(wèn)題之一？為什么美聯(lián)儲(chǔ)覺(jué)得加息能解決通脹？加息后美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)如何？這靈魂三問(wèn)是老何今天要解讀的重點(diǎn)問(wèn)題。

先把最后的結(jié)論告訴大家，本輪加息將很大概率導(dǎo)致美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退。

08年劇本的重演

在說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響前，我們先來(lái)解答一個(gè)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)為何要一反常態(tài)，搞多年未見(jiàn)的大幅加息？這一切的起因要從2008年開(kāi)始說(shuō)起。2008年，由于美國(guó)房地產(chǎn)次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯，造成了全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)為了給華爾街善后，不得不背負(fù)起拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)的義務(wù)，搞起了量化寬松，也就是俗稱的QE。QE具體操作雖然比較復(fù)雜，但是原理很簡(jiǎn)單，用前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的話來(lái)解釋來(lái)說(shuō)，就是開(kāi)著直升機(jī)撒錢(qián)。

如果有了解日元貶值的小伙伴也許會(huì)覺(jué)得非常熟悉，沒(méi)錯(cuò)，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的祖師爺就是美國(guó)的量化寬松。

QE一共開(kāi)啟了三輪，分別在08年，10年和12年，在2014年結(jié)束。而美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表也從經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的8000億美元的美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)，暴漲到2014年的4.5萬(wàn)億，翻了接近6倍，也就是說(shuō)市面上的美元多出了接近5倍。2014年10月31日，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫，宣布美國(guó)即將在當(dāng)年11月結(jié)束為時(shí)六年的量化寬松，并預(yù)計(jì)在未來(lái)加息。

俗話說(shuō)得好，請(qǐng)神容易送神難，一下子要結(jié)束撒幣這種所有人都開(kāi)心的事，大家肯定都不情不愿，因此美聯(lián)儲(chǔ)也投鼠忌器，比起放水的速度，收水的速度就慢了很多。到了2019年底，也就是五年過(guò)去了，資產(chǎn)僅僅從4.5萬(wàn)億美元降到了3.9萬(wàn)億美元，比起2008年8000億的金額還是凈多了3萬(wàn)億美元不止。

根據(jù)常識(shí)，市面上的美元多了5倍，是不是物價(jià)也漲了5倍，甚至像津巴布韋幣一樣瘋狂貶值呢？答案也許和我們想得有所不同，三輪QE下來(lái)，美國(guó)的通脹水平不僅相對(duì)穩(wěn)定，甚至在2012年QE3之后還下降了。

究其原因并不復(fù)雜，我們認(rèn)為撒幣后，所有人的錢(qián)都會(huì)多出來(lái)，因此會(huì)引發(fā)通貨膨脹，但是在金融危機(jī)時(shí)，QE撒得錢(qián)主要都給了銀行體系，而銀行都在巨虧，這些錢(qián)都用來(lái)填壞賬了。而另一方面，既然錢(qián)都是從天上掉下來(lái)的，那肯定會(huì)去找更賺錢(qián)的地方，比如中國(guó)當(dāng)時(shí)出臺(tái)了四萬(wàn)億計(jì)劃，也吸引了大量的境外資金來(lái)中國(guó)投資和抄底，也就是說(shuō)，只有錢(qián)集中去的地方才會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格上漲，并不會(huì)出現(xiàn)全面通脹。

把時(shí)間拉到2019年底，雖然美聯(lián)儲(chǔ)收縮的速度比較慢，至少還在穩(wěn)步進(jìn)行中。但這時(shí)候意外出現(xiàn)了，新冠疫情開(kāi)始全球爆發(fā)。隨著新冠疫情對(duì)美國(guó)的沖擊加大，美聯(lián)儲(chǔ)不僅立馬松開(kāi)了撒錢(qián)的剎車，甚至還在放水上大踩油門(mén)，資產(chǎn)負(fù)債表直接從4萬(wàn)億美元漲到了9萬(wàn)億美元，相比金融海嘯前的8000億，直接漲了10倍。

更關(guān)鍵的是，這次放水的時(shí)間很短，方式也非常的簡(jiǎn)單粗暴。我們回憶一下，新冠以來(lái)美國(guó)光是給全民發(fā)錢(qián)的就有三次，是不是看上去很美。但玩過(guò)大富翁的小伙伴明白，如果大家的錢(qián)都多了，那么大概率資產(chǎn)的價(jià)格也會(huì)水漲船高，在游戲里表現(xiàn)為地價(jià)和地租大幅上漲。同樣的原理放到現(xiàn)實(shí)，就是這次通脹的核心來(lái)源。

鮑威爾和他的通脹暫時(shí)論

說(shuō)完通脹怎么來(lái)的，我們還需要回答一個(gè)問(wèn)題，通脹是不是一定是壞事？實(shí)際上，通脹本身并不是洪水猛獸，還是以日元貶值為例，日本絞盡腦汁印鈔，這兩天直接把國(guó)債市場(chǎng)給搞崩盤(pán)了，核心目的就是為了扭轉(zhuǎn)通縮，實(shí)現(xiàn)通脹。當(dāng)然也不是說(shuō)通脹一定是好的，畢竟津巴布韋這種惡性通脹，錢(qián)后面有幾個(gè)零都數(shù)不過(guò)來(lái)，東西一天一個(gè)價(jià)也肯定是不能接受的。換句話說(shuō)，適度通脹是需要的，但是需要控制在一定水平，這里我們就先不做展開(kāi)，大家記住這個(gè)結(jié)論就行。

那么美國(guó)通脹是誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)監(jiān)管呢？答案依然是美聯(lián)儲(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)的央行，有兩個(gè)核心KPI：保持物價(jià)穩(wěn)定和就業(yè)最大化。雖然聽(tīng)著都是保護(hù)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行，但這兩個(gè)目標(biāo)其實(shí)并不一致，如果經(jīng)濟(jì)一片紅火，大家都有工作，那大概率就會(huì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱引發(fā)通脹。而反過(guò)來(lái)，如果物價(jià)穩(wěn)定，那往好了說(shuō)叫做經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，往壞的說(shuō)就是經(jīng)濟(jì)熄火了，所以物價(jià)根本漲不起來(lái)。也就是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)需要通過(guò)貨幣政策，讓經(jīng)濟(jì)好，但是又不能太好，實(shí)現(xiàn)既要物價(jià)平穩(wěn)，又要經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還要充分就業(yè)的目標(biāo)。

這個(gè)既要又要還要，就有點(diǎn)難了。那么美聯(lián)儲(chǔ)怎么定義物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)呢？美聯(lián)儲(chǔ)為此發(fā)明了一個(gè)指標(biāo)，叫做2%的通脹目標(biāo)，也就是說(shuō)，如果通脹水平維持到2%的水平，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是最健康的。那么為啥是2%，不是1%，3%，或者2.5%呢？美聯(lián)儲(chǔ)從來(lái)沒(méi)有解釋過(guò)，或者說(shuō)就是拍腦袋定的。

而就業(yè)率就非常好判斷，一個(gè)國(guó)家在充分就業(yè)的狀態(tài)下，失業(yè)率會(huì)維持在一個(gè)比較低的比例，一般而言都在個(gè)位數(shù)。因此美聯(lián)儲(chǔ)的邏輯就很簡(jiǎn)單，就業(yè)好的時(shí)候側(cè)重通脹，就業(yè)不好的時(shí)候側(cè)重就業(yè)。

知道了這些背景知識(shí)，我們回過(guò)頭來(lái)看新冠初期，美國(guó)的失業(yè)率直接飆升了四倍到15%，對(duì)于當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，比起通脹，失業(yè)率才是最要命的問(wèn)題，因此哪怕知道放水會(huì)導(dǎo)致通脹，也要保就業(yè)。

當(dāng)時(shí)對(duì)于大撒幣，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)，還是美國(guó)政府，又或者是資本家和普通民眾，所有人都舉雙手支持。但是欠的債總是要還的，到了2020年底，失業(yè)率已經(jīng)下滑到了6%，雖然比起新冠前4%的失業(yè)率還是高了一點(diǎn)，但是至少出現(xiàn)了減緩的趨勢(shì)。而因?yàn)槿鰩?，美?guó)的通脹水平已經(jīng)突破了2%。