4月17日，國家統(tǒng)計局公布2019年一季度GDP增速為6.4%，終止了連續(xù)多季度的下跌趨勢。此前市場普遍預測低于這個數(shù)據(jù)，可見中國經(jīng)濟回暖的速度超出市場預期。

另一方面，3月底公布的重要經(jīng)濟指標也出現(xiàn)全面改善。交通銀行首席經(jīng)濟學家連平在接受觀察者網(wǎng)采訪時指出，近期政府施行的貨幣政策、減稅政策以及持續(xù)的供給側改革當然“功不可沒”，不過在一季度可喜成績單背后，仍有一些結構性不足需持續(xù)關注并改善，且接下去貨幣政策持續(xù)加碼的跡象并不明顯。

【采訪/觀察者網(wǎng) 朱敏潔】

觀察者網(wǎng)：4月17日，國家統(tǒng)計局公布了第一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，GDP增速為6.4%，高于預期，您對此一季度數(shù)據(jù)的整體表現(xiàn)有何看法？有哪些數(shù)據(jù)特別值得關注？

連平：今年以來，供給側結構性改革繼續(xù)扎實推進，“三去一降一補”成效不斷顯現(xiàn)。經(jīng)濟結構繼續(xù)朝著優(yōu)化、調(diào)整、升級的方向發(fā)展，表現(xiàn)為一季度服務業(yè)增加值占GDP比重提高至57.3%，工業(yè)部門內(nèi)高技術產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值分別增長7.8%和6.7%，高于6.5%工業(yè)整體增速。具體來看：

一是鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能提前兩年完成“十三五”的目標任務，合規(guī)企業(yè)生產(chǎn)積極性持續(xù)提高，產(chǎn)能利用率明顯提升，結構調(diào)整、節(jié)能減排、資源優(yōu)化配置等工作持續(xù)改善。一季度鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率較去年同期上升2.3個百分點至79.20%，錄得2016年二季度以來的單季新高。鋼鐵行業(yè)工業(yè)增加值累計同比增速較去年底上升0.9個百分點至7.9%。

二是“房住不炒”定位下房地產(chǎn)市場預期總體平穩(wěn)，樓市去庫存效果顯著，房價運行穩(wěn)定、投資增長略有加快。截至3月末，全國商品房待售面積51646萬平方米，環(huán)比2月末減少605萬平方米，庫存數(shù)據(jù)創(chuàng)近61個月的新低。一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資超預期增長11.8%，有利于更好地達到市場供求平衡。

三是下調(diào)和取消部分消費品進口關稅，對消費起到積極作用，消費對經(jīng)濟增長的貢獻明顯增強。一季度最終消費支出對經(jīng)濟增長的貢獻率為65.1%，其中，代表消費升級的服務消費的比重較去年同期提高1.4個百分點至47.7%。

四是投資內(nèi)部結構優(yōu)化，技術改造投資、高技術產(chǎn)業(yè)投資、社會領域投資、一些短板領域投資都持續(xù)較快增長。一季度財政資金提前下發(fā)，大量基建補短板項目集中開工，促進基建投增速回升到4.4%。

觀察者網(wǎng)：從一季度數(shù)據(jù)包括稍早前發(fā)布的3月份PMI等數(shù)據(jù)來看，近期施行的貨幣政策、減稅政策是否在其中有所反應？

連平：減稅預期提振效果在工業(yè)生產(chǎn)超預期中有所反映。一季度6.4%的經(jīng)濟增速與去年四季度持平，連續(xù)4個季度經(jīng)濟增速放緩趨勢得到緩解，經(jīng)濟運行出現(xiàn)企穩(wěn)。工業(yè)生產(chǎn)超預期加快是促進經(jīng)濟增長保持平穩(wěn)的重要原因，1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.3 %，3月份增速飆升到8.5%，帶動一季度工業(yè)增加值增長了6.5%。這其中增值稅率下調(diào)是重要原因之一。

4月1日起，制造業(yè)增值稅率從16%降到13%，制造業(yè)企業(yè)，尤其是處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的中、小企業(yè)在3月加大了采購和生產(chǎn)，主動增加備貨，從而可以進行更多的抵扣，客觀上要求上游企業(yè)增加生產(chǎn)。

從3月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)看，中型企業(yè)和小型企業(yè)的PMI生產(chǎn)指數(shù)、PMI原材料庫存指數(shù)，回升幅度要明顯大于大型企業(yè)便是例證。大規(guī)模減稅降費有助于為制造業(yè)減負，提振市場信心，據(jù)估計，增值稅改革一項將減稅1萬億元。如果說一季度主要是市場信心的提振，隨著減稅降費政策的落實，對宏觀經(jīng)濟的實質性影響將在二季度進一步顯現(xiàn)，二季度制造業(yè)PMI有望保持在榮枯線以上。

觀察者網(wǎng)：當外界對中國一季度數(shù)據(jù)評價一致認為高于預期之時，這些數(shù)據(jù)中是否仍存在著一些隱憂？

連平：盡管金融數(shù)據(jù)明顯反彈，但結構性問題仍需改善。三月沒有了二月春節(jié)季節(jié)性因素影響，加之通常三月又為財政存款下放月，2018-2019央行多次定向降準后銀行體系流動性也相對充裕，進而信貸出現(xiàn)了超預期反彈。同時社會融資規(guī)模存量增速也持續(xù)回升至10.6%。整體來看，經(jīng)過一段時期“寬貨幣、增信用”的政策實施，數(shù)據(jù)開始顯示出金融支持實體經(jīng)濟的力度在增強。

投向結構上，一季度新增5.81萬億人民幣貸款中，2.57萬億是投向企業(yè)部門的中長期貸款，1.38萬億是投向居民部門的中長期貸款。一季度流向企業(yè)部門的信貸融資占比達到77.1%，較去年同期的61.6%大幅提升。表外融資恢復相對緩慢，信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的占比都較去年同期有所下降。當前的融資主要仍由一些信用風險較低的融資需求支撐，融資集中在低成本融資渠道是當前融資結構的一點不足。在“增信用”方面，中小企業(yè)融資需求滿足和融資成本降低方面的改善空間依然不小。

尤其需要關注的是，盡管當前投向實體企業(yè)部門的信貸占比有所上升，但從微觀結構上看，金融機構在實體企業(yè)明顯企穩(wěn)之前的風險偏好依然偏低，居民中長期貸款仍保持著較快增速。2018年下半年貨幣政策穩(wěn)健偏松調(diào)節(jié)以來，票據(jù)融資存量同比增速由-1.59%逐月快速回升至當前的71.33%，而企業(yè)中長期貸款增速同期變化不大，維持在13%左右的水平。銀行相對較為偏好短期資產(chǎn)配置，說明當前金融機構風險偏好水平依然不高，同時也表明實體經(jīng)濟這方面需求的增長尚待改善。目前，居民中長期貸款增速下行緩慢。盡管當前17.8%的增速較2016年12月近一輪峰值增速31.19%有所回落，但依然保持較快增速。因此，金融數(shù)據(jù)雖然總量層面表現(xiàn)良好，但結構上仍有較大改善空間。當然金融數(shù)據(jù)與實體經(jīng)濟表現(xiàn)是相輔相成的，互為推動。

觀察者網(wǎng)：那么，當一季度數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預期表現(xiàn)的情況下，貨幣政策是否會持續(xù)加碼？

連平：貨幣政策堅持逆周期調(diào)節(jié)，短期內(nèi)不會進一步加碼。隨著近期一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉好，加之4月15日央行貨幣政策委員會季度例會重提“保持戰(zhàn)略定力”，“把好貨幣供給總閘門”，當前市場有觀點認為貨幣政策將邊際收緊、出現(xiàn)轉向。我們認為，貨幣政策進一步加大寬松力度的必要性已經(jīng)不大，但并沒有轉向；短期內(nèi)政策依然堅持逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕仍是主要目標。

目前，經(jīng)濟指標顯示增長有企穩(wěn)跡象，金融指標也超預期改善，這很大程度上會制約未來的貨幣政策偏松調(diào)整的空間。盡管一些前瞻指標明顯轉好，但進口依然負增長，投資、消費、工業(yè)生產(chǎn)等實體數(shù)據(jù)還有待進一步觀察，增長、就業(yè)和企業(yè)盈利等數(shù)據(jù)的改善仍有待時日，貨幣政策短期不宜轉向收緊。未來物價將繼續(xù)小幅回升，本輪消費物價上漲主要受豬周期推動而非貨幣因素，貨幣政策尚不必做出針對性的反應。財政減稅、地方債發(fā)行都需要保持偏松的貨幣政策環(huán)境予以配合，流動性需要保持合理充裕。去年12月貸款利率下降有季節(jié)性因素，今年3月貸款利率環(huán)比預計下降幅度不會很大，降低實體經(jīng)濟融資成本仍然“在路上”。

展望未來政策操作，短期內(nèi)全面降準的概率已經(jīng)很小，但為了更好地支持小微企業(yè)，貨幣當局仍可能通過定向降低小型金融機構存款準備金率來提升其服務小微企業(yè)的能力，即是說結構性降準的可能性依然存在。未來降低存貸款基準利率可能性很小。結合《國務院政府工作報告》和近期央行表態(tài)來看，未來央行有可能通過利率市場化改革來推動市場實際利率水平下降。

綜上可見，當前實體經(jīng)濟仍需貨幣政策堅持逆周期調(diào)節(jié)，未來一個階段貨幣政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性至關重要。

附：《經(jīng)濟運行超預期企穩(wěn) 全年增速料在區(qū)間上限——2019年一季度GDP數(shù)據(jù)點評》，點評機構：交通銀行金融研究中心，點評人員：連平（首席經(jīng)濟學家）、唐建偉（首席研究員）、劉學智（高級研究員）。