事件：

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2019年4月17日公布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值213433億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)6.4%，與上年四季度持平，比上年同期和全年分別回落0.4和0.2個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值8769億元，同比增長(zhǎng)2.7%；第二產(chǎn)業(yè)增加值82346億元，增長(zhǎng)6.1%；第三產(chǎn)業(yè)增加值122317億元，增長(zhǎng)7%。

我國(guó)季度GDP同比與環(huán)比增速（單位：%），資料來(lái)源：WIND資訊，交行金研中心

點(diǎn)評(píng)：

2019年一季度6.4%的經(jīng)濟(jì)增速與去年四季度持平，連續(xù)4個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì)得到緩解，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)企穩(wěn)。之前我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走穩(wěn)要到二季度才能顯現(xiàn)，現(xiàn)在來(lái)看逆周期調(diào)控政策提早見(jiàn)效，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能已經(jīng)企穩(wěn)?；诋?dāng)前經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)的事實(shí)，再考慮到物價(jià)水平已經(jīng)顯著回升，盡管貨幣政策應(yīng)會(huì)堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)，但已經(jīng)沒(méi)有必要進(jìn)一步加碼。二季度經(jīng)濟(jì)增速有望略有加快，全年經(jīng)濟(jì)增速可能落在6%-6.5%目標(biāo)區(qū)間的上限。

一、主要數(shù)據(jù)集體回升表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)

2019年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，3月出現(xiàn)集體回升。工業(yè)生產(chǎn)加快，內(nèi)外需求有所改善，帶動(dòng)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持平穩(wěn)。

1. 工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期加快是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持平穩(wěn)的重要原因。1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.3 %，3月份增速飆升到8.5%，帶動(dòng)一季度工業(yè)增加值增長(zhǎng)了6.5%。季度GDP統(tǒng)計(jì)是使用生產(chǎn)法統(tǒng)計(jì)，與工業(yè)增加值相關(guān)度較高，因此3月份工業(yè)產(chǎn)出大幅上升是促進(jìn)一季度經(jīng)濟(jì)增速保持平穩(wěn)的重要原因。41個(gè)大類(lèi)行業(yè)中有40個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)較快。一季度高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.8%，占全部規(guī)模以上工業(yè)比重大幅提升至13.5%，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的貢獻(xiàn)增強(qiáng)。過(guò)去幾年去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)逐漸取得成效，產(chǎn)業(yè)出清帶來(lái)部分行業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng)，一季度全國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率為75.9%，為2013年以來(lái)的同期次高點(diǎn)。中美貿(mào)易談判有望達(dá)成階段性協(xié)議，市場(chǎng)預(yù)期改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，3月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)上升到50.5%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)起到積極作用。

2. 投資穩(wěn)步回升，基建和房地產(chǎn)成為支撐。一季度固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)6.3%，連續(xù)6個(gè)月回升。財(cái)政資金提前下發(fā)，年初以來(lái)大量項(xiàng)目集中開(kāi)工，促進(jìn)基建投增速回升到4.4%。加大基建補(bǔ)短板領(lǐng)域投資力度，加快實(shí)施一批重點(diǎn)項(xiàng)目，加大城際交通、物流、市政、災(zāi)害防治、民用和通用航空等基礎(chǔ)設(shè)施投資力度，預(yù)計(jì)二季度之后基建投資增長(zhǎng)有望繼續(xù)提速。一季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資超預(yù)期增長(zhǎng)11.8%，是支撐固定資產(chǎn)投資的重要力量。由于全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積同比-0.9%，土地購(gòu)置面積跌幅仍大，未來(lái)房地產(chǎn)投資可能難以持續(xù)加快。房地產(chǎn)調(diào)控政策因城施策出現(xiàn)邊際趨松，部分地區(qū)市場(chǎng)活躍度上升，同時(shí)大中城市落戶(hù)政策較大幅度的松動(dòng)，有助于房地產(chǎn)投資保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。制造業(yè)投資增速放緩到4.6%，表明制造業(yè)需求仍然偏弱，工業(yè)生產(chǎn)加快還未傳導(dǎo)到制造業(yè)投資端。

3. 消費(fèi)仍是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)首要?jiǎng)幽埽暙I(xiàn)率下降。一季度消費(fèi)增長(zhǎng)8.3%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)6.9%），3月消費(fèi)同比增長(zhǎng)8.7%，增速有所加快。最終消費(fèi)支出增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為65.1%，比去年下降11.1個(gè)百分點(diǎn)，仍然是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)首要?jiǎng)幽?。消費(fèi)結(jié)構(gòu)有所轉(zhuǎn)變，服務(wù)類(lèi)消費(fèi)占比為47.7%，比上年同期提高1.4個(gè)百分點(diǎn)。近幾年促進(jìn)開(kāi)放、增加進(jìn)口、提高消費(fèi)者福利的政策頻繁出臺(tái)并不斷釋放效力，下調(diào)和取消部分消費(fèi)品進(jìn)口關(guān)稅，對(duì)消費(fèi)起到積極作用，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)明顯增強(qiáng)。汽車(chē)消費(fèi)低迷，一季度汽車(chē)類(lèi)消費(fèi)增長(zhǎng)-3.4%，對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)帶來(lái)拖累。

4. 貿(mào)易順差大幅擴(kuò)大，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用增強(qiáng)。一季度進(jìn)出口總額70051億元，同比增長(zhǎng)3.7%。其中出口37674億元，進(jìn)口32377億元；貿(mào)易順差5297億元，比上年同期擴(kuò)大75.2%。一季度凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能形成正向拉動(dòng)，達(dá)到22.8%，而去年對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用為-0.6%。中美貿(mào)易摩擦有望緩解，有利于我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)。但全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，外需可能減弱，未來(lái)貿(mào)易順差面臨收縮壓力。

二、逆周期政策效果顯效，繼續(xù)偏松調(diào)節(jié)的必要性下降

逆周期調(diào)控政策已經(jīng)見(jiàn)效。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩壓力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長(zhǎng)及穩(wěn)預(yù)期的宏觀(guān)調(diào)控效果，年初以來(lái)宏觀(guān)政策逆周期調(diào)節(jié)持續(xù)發(fā)力。積極財(cái)政政策加力提效，2019年財(cái)政赤字額安排2.76萬(wàn)億元，考慮到地方專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行規(guī)模提升到2.15萬(wàn)億，調(diào)整后的名義財(cái)政赤字率接近4.98%。大規(guī)模減稅降費(fèi)政策增強(qiáng)企業(yè)信心，增加企業(yè)利潤(rùn)，提升企業(yè)活力。今年將推進(jìn)、實(shí)施70個(gè)重大工程和項(xiàng)目，以基建投資補(bǔ)短板為主，同時(shí)兼顧創(chuàng)新發(fā)展、民生改善以及生態(tài)治理。一季度財(cái)政支出增長(zhǎng)15%，比去年上升6.3個(gè)百分點(diǎn)，提前將2019年均衡性轉(zhuǎn)移支付1.66萬(wàn)億財(cái)政資金下達(dá)全國(guó)地方政府，提前下達(dá)新增地方政府債務(wù)限額1.39萬(wàn)億。

由于政策推出到見(jiàn)效需要一段時(shí)間，之前我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走穩(wěn)要到二季度才能顯現(xiàn)，現(xiàn)在來(lái)看可能已經(jīng)和正在見(jiàn)效。未來(lái)二、三個(gè)季度，政策調(diào)節(jié)的積極效應(yīng)還將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

未來(lái)貨幣政策偏松調(diào)節(jié)的空間有限。基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走穩(wěn)的事實(shí)，再考慮到物價(jià)水平已經(jīng)顯著回升，盡管貨幣政策應(yīng)會(huì)堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)，但已經(jīng)沒(méi)有必要進(jìn)一步加碼。3月CPI同比上漲2.3%，漲幅比上個(gè)月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比上漲0.4%，漲幅比上個(gè)月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。之前持續(xù)數(shù)月的CPI和PPI走弱引起通縮擔(dān)憂(yōu)，目前來(lái)看已不存在通縮風(fēng)險(xiǎn)，物價(jià)水平已經(jīng)顯著回升。未來(lái)豬肉價(jià)格可能還有明顯的上漲趨勢(shì)，帶動(dòng)二季度CPI小幅走高，甚至接近3%的水平。物價(jià)上漲將對(duì)宏觀(guān)政策趨向帶來(lái)影響。3月M2增速顯著反彈到8.6%，一季度社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)10.7%，宏觀(guān)流動(dòng)性處于適度充裕的水平。一季度GDP平減指數(shù)為1.35%，名義GDP增速為7.8%。M2增速和社融增速已經(jīng)高于名義GDP增速。貨幣政策委員會(huì)一季度會(huì)議提出要“保持戰(zhàn)略定力”、“把好貨幣供給總閘門(mén)”，表明貨幣政策繼續(xù)偏向?qū)捤烧{(diào)節(jié)將較為謹(jǐn)慎。全面降準(zhǔn)和調(diào)降存貸款基準(zhǔn)利率將難以成為貨幣政策調(diào)節(jié)工具的選項(xiàng)，但繼續(xù)針對(duì)中小企業(yè)的定向金融支持力度不會(huì)減弱。

全年經(jīng)濟(jì)增速有望落在6%-6.5%目標(biāo)區(qū)間的上限。宏觀(guān)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用從2018年的調(diào)控和抑制轉(zhuǎn)為2019年的支撐和托底，促進(jìn)一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)改善。隨著積極因素的增多，二季度經(jīng)濟(jì)增速有望略有加快?？紤]到一季度經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)企穩(wěn)，逆周期調(diào)節(jié)政策效力將持續(xù)釋放，外部環(huán)境可能繼續(xù)改善，全年經(jīng)濟(jì)增速有望落在6%-6.5%目標(biāo)區(qū)間的上限。由于內(nèi)外部仍然存在一些不確定性，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速回升的幅度將相對(duì)有限。

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