事件：

據(jù)國家統(tǒng)計局2019年4月17日公布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，一季度國內生產總值213433億元，按可比價格計算，同比增長6.4%，與上年四季度持平，比上年同期和全年分別回落0.4和0.2個百分點。分產業(yè)看，第一產業(yè)增加值8769億元，同比增長2.7%；第二產業(yè)增加值82346億元，增長6.1%；第三產業(yè)增加值122317億元，增長7%。

我國季度GDP同比與環(huán)比增速（單位：%），資料來源：WIND資訊，交行金研中心

點評：

2019年一季度6.4%的經濟增速與去年四季度持平，連續(xù)4個季度經濟增速放緩趨勢得到緩解，經濟運行出現(xiàn)企穩(wěn)。之前我們預計經濟運行走穩(wěn)要到二季度才能顯現(xiàn)，現(xiàn)在來看逆周期調控政策提早見效，經濟運行可能已經企穩(wěn)?；诋斍敖洕叻€(wěn)的事實，再考慮到物價水平已經顯著回升，盡管貨幣政策應會堅持逆周期調節(jié)，但已經沒有必要進一步加碼。二季度經濟增速有望略有加快，全年經濟增速可能落在6%-6.5%目標區(qū)間的上限。

一、主要數(shù)據(jù)集體回升表明經濟運行企穩(wěn)

2019年1-2月經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，3月出現(xiàn)集體回升。工業(yè)生產加快，內外需求有所改善，帶動一季度經濟增長保持平穩(wěn)。

1. 工業(yè)生產超預期加快是促進經濟增長保持平穩(wěn)的重要原因。1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.3 %，3月份增速飆升到8.5%，帶動一季度工業(yè)增加值增長了6.5%。季度GDP統(tǒng)計是使用生產法統(tǒng)計，與工業(yè)增加值相關度較高，因此3月份工業(yè)產出大幅上升是促進一季度經濟增速保持平穩(wěn)的重要原因。41個大類行業(yè)中有40個行業(yè)增加值保持同比增長，其中高技術產業(yè)和設備制造業(yè)增長較快。一季度高技術產業(yè)增加值同比增長7.8%，占全部規(guī)模以上工業(yè)比重大幅提升至13.5%，對工業(yè)生產的貢獻增強。過去幾年去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務逐漸取得成效，產業(yè)出清帶來部分行業(yè)恢復性增長，一季度全國工業(yè)產能利用率為75.9%，為2013年以來的同期次高點。中美貿易談判有望達成階段性協(xié)議，市場預期改善，風險偏好上升，3月制造業(yè)采購經理指數(shù)上升到50.5%，重回擴張區(qū)間，對工業(yè)生產起到積極作用。

2. 投資穩(wěn)步回升，基建和房地產成為支撐。一季度固定資產投資增長6.3%，連續(xù)6個月回升。財政資金提前下發(fā)，年初以來大量項目集中開工，促進基建投增速回升到4.4%。加大基建補短板領域投資力度，加快實施一批重點項目，加大城際交通、物流、市政、災害防治、民用和通用航空等基礎設施投資力度，預計二季度之后基建投資增長有望繼續(xù)提速。一季度房地產開發(fā)投資超預期增長11.8%，是支撐固定資產投資的重要力量。由于全國商品房銷售面積同比-0.9%，土地購置面積跌幅仍大，未來房地產投資可能難以持續(xù)加快。房地產調控政策因城施策出現(xiàn)邊際趨松，部分地區(qū)市場活躍度上升，同時大中城市落戶政策較大幅度的松動，有助于房地產投資保持增長態(tài)勢。制造業(yè)投資增速放緩到4.6%，表明制造業(yè)需求仍然偏弱，工業(yè)生產加快還未傳導到制造業(yè)投資端。

3. 消費仍是經濟增長首要動能，但貢獻率下降。一季度消費增長8.3%（扣除價格因素實際增長6.9%），3月消費同比增長8.7%，增速有所加快。最終消費支出增長對經濟增長的貢獻率為65.1%，比去年下降11.1個百分點，仍然是拉動經濟增長首要動能。消費結構有所轉變，服務類消費占比為47.7%，比上年同期提高1.4個百分點。近幾年促進開放、增加進口、提高消費者福利的政策頻繁出臺并不斷釋放效力，下調和取消部分消費品進口關稅，對消費起到積極作用，消費對經濟增長的貢獻明顯增強。汽車消費低迷，一季度汽車類消費增長-3.4%，對消費增長帶來拖累。

4. 貿易順差大幅擴大，凈出口對經濟增長的拉動作用增強。一季度進出口總額70051億元，同比增長3.7%。其中出口37674億元，進口32377億元；貿易順差5297億元，比上年同期擴大75.2%。一季度凈出口對經濟增長可能形成正向拉動，達到22.8%，而去年對經濟增長的拉動作用為-0.6%。中美貿易摩擦有望緩解，有利于我國進出口貿易增長。但全球經濟增長放緩，外需可能減弱，未來貿易順差面臨收縮壓力。

二、逆周期政策效果顯效，繼續(xù)偏松調節(jié)的必要性下降

逆周期調控政策已經見效。為應對經濟放緩壓力，實現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長及穩(wěn)預期的宏觀調控效果，年初以來宏觀政策逆周期調節(jié)持續(xù)發(fā)力。積極財政政策加力提效，2019年財政赤字額安排2.76萬億元，考慮到地方專項債券的發(fā)行規(guī)模提升到2.15萬億，調整后的名義財政赤字率接近4.98%。大規(guī)模減稅降費政策增強企業(yè)信心，增加企業(yè)利潤，提升企業(yè)活力。今年將推進、實施70個重大工程和項目，以基建投資補短板為主，同時兼顧創(chuàng)新發(fā)展、民生改善以及生態(tài)治理。一季度財政支出增長15%，比去年上升6.3個百分點，提前將2019年均衡性轉移支付1.66萬億財政資金下達全國地方政府，提前下達新增地方政府債務限額1.39萬億。

由于政策推出到見效需要一段時間，之前我們預計經濟運行走穩(wěn)要到二季度才能顯現(xiàn)，現(xiàn)在來看可能已經和正在見效。未來二、三個季度，政策調節(jié)的積極效應還將進一步顯現(xiàn)。

未來貨幣政策偏松調節(jié)的空間有限?；诋斍敖洕呀涀叻€(wěn)的事實，再考慮到物價水平已經顯著回升，盡管貨幣政策應會堅持逆周期調節(jié)，但已經沒有必要進一步加碼。3月CPI同比上漲2.3%，漲幅比上個月上升0.8個百分點；PPI同比上漲0.4%，漲幅比上個月上升0.3個百分點。之前持續(xù)數(shù)月的CPI和PPI走弱引起通縮擔憂，目前來看已不存在通縮風險，物價水平已經顯著回升。未來豬肉價格可能還有明顯的上漲趨勢，帶動二季度CPI小幅走高，甚至接近3%的水平。物價上漲將對宏觀政策趨向帶來影響。3月M2增速顯著反彈到8.6%，一季度社會融資規(guī)模同比增長10.7%，宏觀流動性處于適度充裕的水平。一季度GDP平減指數(shù)為1.35%，名義GDP增速為7.8%。M2增速和社融增速已經高于名義GDP增速。貨幣政策委員會一季度會議提出要“保持戰(zhàn)略定力”、“把好貨幣供給總閘門”，表明貨幣政策繼續(xù)偏向寬松調節(jié)將較為謹慎。全面降準和調降存貸款基準利率將難以成為貨幣政策調節(jié)工具的選項，但繼續(xù)針對中小企業(yè)的定向金融支持力度不會減弱。

全年經濟增速有望落在6%-6.5%目標區(qū)間的上限。宏觀政策對經濟的作用從2018年的調控和抑制轉為2019年的支撐和托底，促進一季度經濟運行出現(xiàn)改善。隨著積極因素的增多，二季度經濟增速有望略有加快?？紤]到一季度經濟增速已經企穩(wěn)，逆周期調節(jié)政策效力將持續(xù)釋放，外部環(huán)境可能繼續(xù)改善，全年經濟增速有望落在6%-6.5%目標區(qū)間的上限。由于內外部仍然存在一些不確定性，未來經濟增速回升的幅度將相對有限。

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