觀察者網(wǎng)：疫情蔓延疊加石油談判破裂，誘發(fā)長(zhǎng)期位于高位的美股連續(xù)暴跌，您認(rèn)為美股的前景如何？美國(guó)目前有哪些救市的工具？能起到多大的效果？

吳靖：美國(guó)股市在過(guò)去的一周出現(xiàn)了兩次熔斷，其中3月12日的第二次熔斷股市下跌了10%左右。但是按歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，整個(gè)美股市場(chǎng)仍不算便宜。如果看美股的估值，目前標(biāo)普指數(shù)（S&P500）市銷(xiāo)率比長(zhǎng)期的中位數(shù)高出了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。其它常見(jiàn)的市盈率等估值也同樣反映出美股本身就需要一輪大調(diào)整，油價(jià)暴跌和疫情蔓延只是提供了一個(gè)觸發(fā)的契機(jī)。

關(guān)于美股的前景，雖然標(biāo)普指數(shù)從今年最高點(diǎn)的3386點(diǎn)跌到了上周最低的2480點(diǎn)，蒸發(fā)了差不多27%。并且在上周五回漲收市于2711點(diǎn)，但我們估計(jì)還有更多下行空間。原因是在于，目前市場(chǎng)存在明顯的負(fù)面反饋循環(huán)：資產(chǎn)市場(chǎng)下跌導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況趨緊、財(cái)務(wù)狀況趨緊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)疲軟、經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致資產(chǎn)市場(chǎng)下跌。只有當(dāng)這個(gè)負(fù)面反饋循環(huán)被徹底打斷才會(huì)結(jié)束，美股市場(chǎng)才真正到達(dá)最低點(diǎn)，因此接下來(lái)幾周標(biāo)普指數(shù)應(yīng)該是不斷下跌探底的過(guò)程。

美國(guó)投行的量化研報(bào)也普遍預(yù)期標(biāo)普指數(shù)會(huì)跌到更低位，比如高盛的研報(bào)預(yù)期會(huì)到2400點(diǎn)。但如果美國(guó)抑制疫情的措施不夠主動(dòng)有效造成疫情擴(kuò)散，或者如果美國(guó)確診數(shù)字急劇增加造成恐慌，或者如果美國(guó)被迫采取類(lèi)似封城的措施，讓投資者意識(shí)到疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)比之前預(yù)計(jì)更大，標(biāo)普指數(shù)的底部可能會(huì)顯著低于2400點(diǎn)。

我個(gè)人覺(jué)得這三個(gè)“如果”都有變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)——特朗普對(duì)待疫情態(tài)度一直輕描淡寫(xiě)，美國(guó)的疾控中心承認(rèn)檢測(cè)能力不夠有新冠被當(dāng)做流感，過(guò)去一周金融中心紐約不斷有大投行出現(xiàn)確診病例——所以美股的底部可能不止目前的跌30%，打五折不是沒(méi)可能，金融中心紐約封城也不是沒(méi)可能。

如何打斷這個(gè)負(fù)面反饋循環(huán)呢？有兩個(gè)潛在可能性，一個(gè)是美國(guó)的疫情感染率達(dá)到峰值，另一個(gè)是美國(guó)政府通過(guò)非常龐大的千億美元規(guī)模的直接財(cái)政刺激計(jì)劃。兩個(gè)方案中，前者需要美國(guó)社會(huì)能積極面對(duì)疫情、治療患者，盡快使峰值出現(xiàn)；后者需要國(guó)會(huì)兩黨通力合作。但在美國(guó)的體制下，美國(guó)是不愿意走類(lèi)似中國(guó)的基建項(xiàng)目這種最有效的刺激計(jì)劃的，同時(shí)兩黨合作在大選年也會(huì)更加微妙和復(fù)雜。

美國(guó)最喜歡用的是貨幣政策刺激，但是在美國(guó)現(xiàn)行低利率的前提下，繼續(xù)放寬貨幣政策收效可能不佳。而在之前美國(guó)政府樂(lè)觀態(tài)度和過(guò)去一周美國(guó)確診病例急劇增加的矛盾信息下，突然用猛藥甚至可能會(huì)起到負(fù)面效果，造成市場(chǎng)恐慌。而北京時(shí)間3月16日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)眾望所歸重新降息到零利率，并重新啟動(dòng)量化寬松，開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)——上一次這么做是2008年的金融危機(jī)的雷曼時(shí)刻。

觀察者網(wǎng)：現(xiàn)在美國(guó)的防疫措施正在升級(jí)，與歐洲間停航引起了很大的震動(dòng)，意大利也已經(jīng)全國(guó)封城，這對(duì)歐美實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)有何影響？在疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響方面，中國(guó)目前有什么經(jīng)驗(yàn)或教訓(xùn)可供參考？

吳靖：3月11日晚上，特朗普禁止了美國(guó)與歐洲之間的旅行，期限30天。這個(gè)突發(fā)的單方面宣布市場(chǎng)是很不歡迎的，因此3月12日美股就出現(xiàn)了近期第二次暴跌熔斷，促進(jìn)美股繼續(xù)探底。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，這首先會(huì)打擊歐美的航空業(yè)，可能會(huì)導(dǎo)致側(cè)重跨大西洋航班的航空公司出現(xiàn)破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)，因?yàn)轱w機(jī)的租金和停放費(fèi)用、員工薪酬都要不斷燃燒航空公司的現(xiàn)金流，而旅行限制讓現(xiàn)金流的來(lái)源斷裂。比如美聯(lián)航2019年中總營(yíng)收中16%是歐美航線，加拿大航空2019年總營(yíng)收中歐美航線則占到了26%。

但其實(shí)受影響的可能比這些份額更大，因?yàn)槊绹?guó)的國(guó)內(nèi)旅行需求會(huì)降低，同時(shí)很多去歐洲的航線都在英國(guó)倫敦轉(zhuǎn)機(jī)，所以會(huì)間接導(dǎo)致英美航線營(yíng)收大大降低。關(guān)于疫情對(duì)其它經(jīng)濟(jì)板塊的影響，可以參考我在觀察者上的另一篇文章《新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響以及全球產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊》。

中國(guó)可供各國(guó)參考的最大的經(jīng)驗(yàn)，其實(shí)就是歐美掌握的疫情信息遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于1月和2月我們國(guó)家所擁有的。朋友圈有一個(gè)段子，叫做中國(guó)先做考題，并把答案給美國(guó)看，然后美國(guó)收到同樣的試題。但歐美的社會(huì)運(yùn)作制度不一樣，政府如果強(qiáng)制性頒布行政命令，崇尚個(gè)人自由主義的西方社會(huì)很多人會(huì)不習(xí)慣，直到他們看到后果嚴(yán)重才會(huì)遵照?qǐng)?zhí)行。從下圖中美國(guó)約翰霍普金斯大學(xué)的全球疫情數(shù)據(jù)可以看出，目前中國(guó)的疫情已經(jīng)得到了有效控制，但世界范圍內(nèi)的疫情確實(shí)剛剛開(kāi)始。這也意味著，中國(guó)在恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，必須嚴(yán)防境外疫情的輸入。

藍(lán)線為中國(guó)（除開(kāi)湖北?。┈F(xiàn)存案例數(shù)，綠線為全世界（除開(kāi)中國(guó)）現(xiàn)存案例數(shù)，紅線為美國(guó)現(xiàn)存案例數(shù)，數(shù)據(jù)來(lái)源：Johns Hopkins University

美國(guó)媒體對(duì)中國(guó)的措施也有很多討論，我援引一些他們自己的觀點(diǎn)：美國(guó)媒體認(rèn)可洗手、保持距離、不要碰臉，但對(duì)戴口罩和消毒液洗手討論含糊——有的媒體認(rèn)為只有病人才需要戴口罩，甚至還有的媒體說(shuō)消毒液洗手傷害皮膚——當(dāng)然這可能和美國(guó)市場(chǎng)上口罩和消毒液不夠有關(guān)，不愿意引發(fā)恐慌。

另外，中國(guó)對(duì)人員流動(dòng)實(shí)行了跟蹤，因此能迅速摸清傳染關(guān)系，這個(gè)在崇尚個(gè)人自由的美國(guó)恐怕很難執(zhí)行。

最后，面對(duì)疫情和經(jīng)濟(jì)的平衡關(guān)系，目前美國(guó)媒體普遍討論的是因?yàn)槊绹?guó)擁有中國(guó)抗擊病毒更多知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，因此類(lèi)似中國(guó)封城的嚴(yán)格限制措施在美國(guó)應(yīng)該盡量避免。美國(guó)社會(huì)一方面對(duì)企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯存在考量，一方面也提及到許多孤立生活在家里的人會(huì)發(fā)展出的心理問(wèn)題。

總體而言，各國(guó)確實(shí)“自有國(guó)情在此”，考慮問(wèn)題的出發(fā)點(diǎn)也有所不同，但在一些情況下，中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)未必得到應(yīng)有的重視，政治化或雙重標(biāo)準(zhǔn)的輿論可能在其中起到了負(fù)面作用。