【由香港中文大學決策科學與企業(yè)經(jīng)濟系吳靖教授及博士生王子昂、芝加哥大學布斯商學院John Birge教授、喬治華盛頓大學商學院Senay Agca教授完成的一項最新合作研究表明，在新冠疫情肆虐全球的今年，擁有中國供應(yīng)鏈對美國公司運營與財務(wù)穩(wěn)健更加有益，與中國經(jīng)濟強行脫鉤反而會加劇新冠疫情對美國企業(yè)的負面影響。觀察者網(wǎng)就相關(guān)問題專訪了吳靖教授。】

觀察者網(wǎng)：新冠疫情延續(xù)到今天，西方甚至爆發(fā)了第二波疫情，全球經(jīng)濟可以說是雪上加霜。對于中國出口商而言，西方國家的消費能力是比較重要的參考因素，與上半年相比，您認為總體而言，西方國家消費的恢復(fù)情況如何？

吳靖：西方控制疫情的思路和能力與中國有較大的區(qū)別，至今仍然處于較高的風險下。根據(jù)我們的研究，以美國為例，西方國家受影響最嚴重的行業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈下游的居民消費品市場與服務(wù)業(yè)市場，比如休閑娛樂、醫(yī)療保健、交通運輸以及餐廳消費。由于疫情反復(fù)等影響，相關(guān)行業(yè)在下半年的恢復(fù)也不樂觀，總體仍然低于1月份消費總量的50%左右。

不過我們通過研究中美海關(guān)的集裝箱清單數(shù)據(jù)以及跨國供應(yīng)鏈合約數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，以上受影響的行業(yè)多數(shù)是美國本土的服務(wù)業(yè)，和中國上游供應(yīng)鏈的聯(lián)系較少，對中國的沖擊有限。

最近，美國的信用卡總消費的恢復(fù)速度還是比較快的，在10月初的時候，大概只比1月下降了10%。我們傾向認為美國社會總消費的恢復(fù)主要來自生活必需品、耗材以及家電百貨等，而這些行業(yè)的上游正是中國的產(chǎn)業(yè)鏈，客觀上對中國制造具有需求。

此外，需要注意的是，西方國家的“消費能力”不僅僅是居民的信用卡消費能力，也包含位于西方國家產(chǎn)業(yè)中游的加工制造和出口。而由于中國的上游產(chǎn)業(yè)鏈在這次疫情中表現(xiàn)出了較強的穩(wěn)定性，擁有中國上游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對于西方國家制造業(yè)公司而言，反而是一個利好消息，因為來自中國的中間生成環(huán)節(jié)零部件供給穩(wěn)定。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，中國約有17％的出口被視為“中間產(chǎn)品”，這意味著它們是其他企業(yè)用來生產(chǎn)成品的零部件投入。這包括電子零件、汽車零件、鋼材等。僅美國企業(yè)在2018年就從中國購買了373億美元的中間商品。

基于以上三點，國內(nèi)很多關(guān)于外貿(mào)的悲觀態(tài)度主要是針對上半年的情況，預(yù)計到了下半年，整體的產(chǎn)業(yè)環(huán)境應(yīng)該還是比大多數(shù)人想象中的要好很多。

企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，加班加點生產(chǎn)防疫物資。圖片來源：中新網(wǎng) 沙見龍 攝

觀察者網(wǎng)：您剛才提到西方消費品市場和服務(wù)業(yè)市場受的沖擊比較大，那些企業(yè)也可能有債務(wù)違約方面的風險，是否有可能產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致更嚴峻的經(jīng)濟形勢？

吳靖：我們的數(shù)據(jù)顯示，西方居民消費品市場和服務(wù)業(yè)相關(guān)企業(yè)的資金鏈斷裂風險顯著增大。相比之下，金融、公共設(shè)施、能源、基礎(chǔ)制造業(yè)以及部分高科技行業(yè)受到的影響相對較小。

由于西方國家普遍采取了強刺激的貨幣政策，我們認為居民消費品和服務(wù)業(yè)市場受到的影響暫時不會波及到其他行業(yè)。

但與此同時，值得注意的是，由于服務(wù)業(yè)等勞動密集型行業(yè)受到?jīng)_擊較大，導(dǎo)致美國的低收入人群就業(yè)率大幅下降，至今相比1月份仍然有16%的降幅。如果疫情持續(xù)打擊居民消費品市場與服務(wù)業(yè)，帶來的失業(yè)率居高不下可能成為美國經(jīng)濟長期衰退的灰犀牛，從而波及美國其它行業(yè)，也會進而影響美國市場對中國制造商品的需求。

觀察者網(wǎng)：中美雖然摩擦不斷，但在許多企業(yè)之間還是存在密切的聯(lián)系，您長期關(guān)注中美供應(yīng)鏈，是否觀察到債務(wù)風險的轉(zhuǎn)移問題？有實際的例子嗎？

吳靖：我的團隊專注于經(jīng)濟網(wǎng)絡(luò)信貸風險的實證數(shù)據(jù)研究已經(jīng)長達5年。從我們研究的全球范圍內(nèi)上市公司CDS（信用違約互換條約，一種衡量信貸風險的金融衍生品）數(shù)據(jù)來看，這種由于供應(yīng)鏈產(chǎn)生的債務(wù)風險轉(zhuǎn)移是實際存在的。由于疫情的全球傳播有一個過程，中國短暫的疫情峰值和美國等西方國家的疫情峰值完全錯過，這個時間段的差異成為了我們研究觀察供應(yīng)鏈風險傳導(dǎo)的難得窗口。

在1月末到2月末的短暫一個月中，中國疫情尚未平息，但歐美本土疫情還較輕微，我們觀察到在這段時間內(nèi)，與中國公司供應(yīng)鏈關(guān)系緊密的美國公司受到了輕微但顯著的影響。由于那時候美國本土披露的疫情還未嚴重，我們有理由相信，這些公司債務(wù)違約風險的上升，一部分因素確實來自中國供應(yīng)鏈的影響。

但是從2月末往后至今的半年多時間，中國疫情基本得到控制，全國的工廠復(fù)工，而美國和歐洲進入了疫情的集中爆發(fā)期，此時我們又看到依賴美國和歐洲供應(yīng)鏈的美國公司開始承受更高的債務(wù)違約風險；而有中國供應(yīng)鏈的美國公司，CDS衡量的債務(wù)風險卻明顯下降。

在疫情期間，美國企業(yè)的CDS債務(wù)風險。圖例依次為有中國供應(yīng)商、沒有中國供應(yīng)商、有中國消費者、沒有中國消費者