2月10日，一則有關(guān)印度GDP增速超過(guò)中國(guó)的新聞，在復(fù)旦大學(xué)新政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中心、春秋發(fā)展戰(zhàn)略研究院研究員陳平教授的學(xué)友圈中引起熱議。經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳平和全球宏觀投資人熊鵬對(duì)印度的GDP究竟是真是假，印度鄧小平——總理莫迪在從事什么樣的改革，印度何以超越中國(guó)等話題展開非常有意思的討論。

同樣是研究印度，投資人跟經(jīng)濟(jì)學(xué)家是完全不一樣的視角，投資人需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)信息有非常敏銳的洞察力，因?yàn)橐坏┛醋哐郏瑩p失的是大筆真金白銀。作為在印度股市中斬獲不菲的對(duì)沖基金經(jīng)理，熊鵬對(duì)印度發(fā)展持看好的態(tài)度。不過(guò)，可以理解，這跟所有手持熱錢資金快進(jìn)快出的那些大摩、花旗、瑞銀們一樣，只為投資回報(bào)，無(wú)關(guān)國(guó)家未來(lái)發(fā)展格局。

陳平雖沒(méi)有去成印度，不過(guò)他跟很多印度經(jīng)濟(jì)學(xué)家有多年的來(lái)往，他的觀點(diǎn)是從大國(guó)的發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)。他認(rèn)為，現(xiàn)在大批進(jìn)印度的是股市熱錢，真正多少FDI進(jìn)入印度的哪些行業(yè)，有待觀察；莫迪改革的阻力要大于中國(guó)90年代末期朱镕基時(shí)代的改革，也難于撒切爾夫人在上世紀(jì)80年代面臨的改革。經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)一國(guó)的未來(lái)往往充滿憂患意識(shí)，所以，經(jīng)濟(jì)學(xué)家做不了投資，這也是被無(wú)數(shù)經(jīng)驗(yàn)證明了的。

在研究印度的時(shí)候，熊鵬還觀察到，中國(guó)目前進(jìn)行的結(jié)構(gòu)改革力度遠(yuǎn)大于印度，但似乎很少被全球的投資機(jī)構(gòu)真正了解和理解。而印度稍微有點(diǎn)動(dòng)靜，就會(huì)引發(fā)股票 的持續(xù)上漲和主要財(cái)經(jīng)媒體的持續(xù)跟蹤討論?；蛟S是中國(guó)資本管制的原因，熱錢撤離比較難，也或者如熊鵬所觀察的，印度的證監(jiān)會(huì)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不出來(lái)說(shuō)股市漲太快了；再或者是因?yàn)橐庾R(shí)形態(tài)原因，引領(lǐng)市場(chǎng)的大多為西方投資者，他們對(duì)中印兩國(guó)看法本來(lái)就很不同。總之，在全球資產(chǎn)配置報(bào)告中，印度股市和印度貨幣，比中國(guó)股市更受到全球投資人追捧。

投資人和經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)印度的觀點(diǎn)一正一反，相映成趣，讓我們對(duì)印度加深了認(rèn)識(shí)。末尾，編者也提問(wèn)加入討論，兩位都給予了非常詳細(xì)的解答。經(jīng)兩位討論者同意、修訂，觀察者網(wǎng)特編發(fā)他們的對(duì)話，供讀者思考。

新聞：印度中央統(tǒng)計(jì)局2月9日宣布，受益于算法調(diào)整，2014年四季度印度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）跟去年同期相比增長(zhǎng)了7.5%，（中國(guó)2014年四季度GDP同比僅增7.3%）。預(yù)計(jì)2014-15財(cái)年（2014年4月1日-2015年3月31日）印度經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)7.4%，與中國(guó)持平。

印度GDP數(shù)據(jù)調(diào)整是合理的

熊鵬：世界的運(yùn)行模式有時(shí)候是很奇怪的。如果大家都認(rèn)為印度可以超過(guò)中國(guó)，那么，全球投資者的信心和資金就會(huì)更多進(jìn)入印度，撤離中國(guó)。因?yàn)橘Y金和信心本身就可以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，因此接下來(lái)的數(shù)據(jù)會(huì)進(jìn)一步證明這些投資者的看法是正確的，從而激發(fā)國(guó)際投資者更多投資印度。如果這個(gè)正循環(huán)過(guò)程啟動(dòng)，印度就真會(huì)超過(guò)中國(guó)。股市也是這樣。

關(guān)于印度此次調(diào)整GDP核算方法，雖然有很多爭(zhēng)議，甚至一些印度經(jīng)濟(jì)學(xué)家和企業(yè)家都感到意外，但我認(rèn)為印度沒(méi)有作弊，因?yàn)樗倪@個(gè)調(diào)整是合理的。

簡(jiǎn)單說(shuō)，就是將GDP核算的基準(zhǔn)年限從2004/5財(cái)年調(diào)整為2011/12財(cái)年，同時(shí)將財(cái)務(wù)核算中成本計(jì)價(jià)法改為公允價(jià)值計(jì)價(jià)法。中國(guó)在2007年的上市公司財(cái)務(wù)制度中就已經(jīng)引入了市值計(jì)價(jià)法（公允價(jià)值計(jì)價(jià)法的一種，觀察者網(wǎng)注）。而且，印度對(duì)過(guò)往數(shù)據(jù)進(jìn)行了追溯，Q4的數(shù)據(jù)是合理的，實(shí)際上，Q4的增長(zhǎng)率是低于Q3的，這與印度的PMI和出口數(shù)據(jù)是可以吻合的。

印度能拿到貸款的也都是國(guó)企

陳平：我?guī)状问苎紱](méi)去成印度，因?yàn)橛《裙倭诺男侍?，簽證下來(lái)已經(jīng)過(guò)了會(huì)期了。我始終不明白印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力何在？軟件外包不可能解決12億人口的就業(yè)，幾百萬(wàn)有可能。誰(shuí)去過(guò)？

熊鵬：雖然我沒(méi)去過(guò)印度，但我從2013年就開始關(guān)注和交易印度的股票，有一些了解。

一、印度之前的失敗是源于經(jīng)濟(jì)政策的失敗。印度有一個(gè)類似社會(huì)主義的經(jīng)濟(jì)體系，國(guó)有經(jīng)濟(jì)體占比很大。因?yàn)闆](méi)有及時(shí)完成土地制度的有效改造，所以導(dǎo)致制造業(yè)無(wú)法在印度生根。加上眾所周知的選舉制度、社會(huì)隔離，印度其實(shí)一直沒(méi)有走上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道路。

比如，印度國(guó)企的不良貸款率非常高，這點(diǎn)跟中國(guó)非常像，印度能拿到貸款的也都是國(guó)企。印度最新的不良貸款數(shù)據(jù)是4%，但真實(shí)的數(shù)據(jù)是10%(考慮銀行債務(wù)重組加速確認(rèn)壞賬的情景)。

事實(shí)上，在新興市場(chǎng)國(guó)家，印度的壞賬率是非常高的。對(duì)比中國(guó)看，中國(guó)官方公布的數(shù)據(jù)是1%，就算翻4倍，也就4%，也低于歐洲。

二、印度的莫迪可能找到了解決問(wèn)題的辦法。莫迪是草根（較低的種姓）出生，在治理古吉拉特邦的時(shí)候，多次來(lái)中國(guó)，以至古吉拉特邦被稱為印度的廣東，GDP增長(zhǎng)率長(zhǎng)期保持10%以上。

簡(jiǎn)單說(shuō)，他就是要移植中國(guó)的制造業(yè)以及有利于制造業(yè)的基礎(chǔ)環(huán)境。加上印度實(shí)在太窮，太窮了就有機(jī)會(huì)。

三、印度的精英。印度有一群國(guó)際精英，投資者比較信任他們。他們?cè)诟鱾€(gè)領(lǐng)域的成就都是受到專業(yè)人士認(rèn)可。印度的精英目前都在關(guān)鍵位置上，而不是在野。

莫迪賣國(guó)企引外資 股市翻倍

陳平：印度國(guó)際精英融入西方文化的程度比中國(guó)高。但是精英回去的比例高嗎？

熊鵬：他們參與的程度和比例很高。莫迪政府的高參團(tuán)隊(duì)拿出來(lái)就是一個(gè)世界級(jí)的經(jīng)濟(jì)、金融和政治精英團(tuán)隊(duì)，央行行長(zhǎng)Raghuram Rajan只是其中一個(gè)。除了阿瑪?shù)賮喩ㄋ磳?duì)莫迪當(dāng)選）沒(méi)有回去，很多人都回去了，或者以某種方式參與印度的變革。即便沒(méi)有在政府任職，也是擔(dān)任各個(gè)委員會(huì)的咨詢成員。比如克魯格曼的老師，著名的國(guó)際貿(mào)易理論權(quán)威巴格沃蒂一直被認(rèn)為是印度目前改革的指路燈，他多次在重要媒體為印度和莫迪打氣。

莫迪被當(dāng)?shù)厝朔Q為印度的鄧小平。 Rajan回國(guó)后擔(dān)任央行行長(zhǎng)，對(duì)印度銀行體系進(jìn)行大規(guī)模改造，有點(diǎn)像1998年朱镕基給中國(guó)銀行業(yè)改造一樣。

莫迪政府有點(diǎn)生逢其時(shí)，印度最大的問(wèn)題是通脹。結(jié)果他一上臺(tái)，風(fēng)調(diào)雨順，油價(jià)大跌，加上美國(guó)重新支持印度，在新能源、貿(mào)易準(zhǔn)入方面給了他們很多優(yōu)惠，現(xiàn)在有點(diǎn)左右逢源的意思。股市已經(jīng)翻了接近一倍，而且，還是今年對(duì)沖基金最看好的股票市場(chǎng)。（見(jiàn)上圖）

陳平：對(duì)沖基金看好的地方，一定會(huì)產(chǎn)生泡沫。西方越脆弱復(fù)蘇，印度的熱錢會(huì)更多。只是不知印度是否允許外資控制國(guó)有企業(yè)？

熊鵬：印度正在修改法律，大幅提升了外資控股的比例。而且是鼓勵(lì)直接投資。華為剛在印度投了一個(gè)非常大的研發(fā)和制造中心。

目前看他們還是吸收了一些經(jīng)驗(yàn)，主要鼓勵(lì)直接投資，而不是熱錢投機(jī)。但這個(gè)關(guān)系很復(fù)雜，熱錢投機(jī)越熱鬧，越容易吸引FDI。股票和貨幣市場(chǎng)和直接投資之間也許存在著彼此加強(qiáng)的趨勢(shì)。從理論上也可以理解，組合投資和直接投資都是基于對(duì)被投資國(guó)未來(lái)的信心。

印度現(xiàn)在主要就是賣國(guó)企。上個(gè)月剛賣了印煤10%的國(guó)有股，用來(lái)補(bǔ)充基礎(chǔ)建設(shè)資金，因?yàn)楣墒泻茫?0億美元的交易對(duì)市場(chǎng)沖擊很小。

順便說(shuō)一句，印度的證監(jiān)會(huì)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不出來(lái)說(shuō)股市漲太快了。