（文/李鵬濤 編輯/馬媛媛）在醫(yī)院處方外流提速、網(wǎng)售處方藥逐漸放開的背景之下，京東、阿里、美團、拼多多等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛在在醫(yī)藥電商“圈地”。

尤其是京東健康于2020年底登陸港股首日股價沖高破百，總市值達3439.79億港元之后，醫(yī)藥電商就成為互聯(lián)網(wǎng)大廠和資本青睞的賽道。

“電數(shù)寶”數(shù)據(jù)顯示，2020年和2021年我國醫(yī)藥電商行業(yè)共發(fā)生了22起投融資事件，融資總額超85.3億元，涉及的企業(yè)包括1藥網(wǎng)、上藥云健康、醫(yī)百科技、泉源堂、一塊醫(yī)藥、叮當快藥、藥幫手、西柚健康、藥兜網(wǎng)等。

瞄準醫(yī)藥電商B端市場的藥師幫共計經(jīng)歷了6輪融資，融資資金超30億元。其中，復(fù)星醫(yī)藥在其A輪和B輪融資時連續(xù)領(lǐng)投，順為資本、老虎環(huán)球基金、百度、陽光人壽保險等資本的身影在后續(xù)融資出現(xiàn)。

在資本的助推下，營收破百億的藥師幫向港交所遞交了上市申請，但由于低毛利、銷售費用高企等問題的影響，該公司至今仍處于虧損窘境，三年累計虧損21.2億元。

創(chuàng)始人跨界融資30億

數(shù)據(jù)顯示，中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場由2016年的650億元增至2021年的2831億元，復(fù)合年均增長率為31.79%。其中?？品?wù)、在線醫(yī)療及醫(yī)藥電商占據(jù)前三席位，市場規(guī)模分別占29.9%、29.7%及15.7%。

目前，醫(yī)藥電商賽道包含B2B、B2C、O2O模式，其中，大眾熟知的阿里健康、京東健康屬于B2C模式，叮當快藥、京東藥急送以及美團、餓了么等屬于O2O模式，藥師幫則是B2B模式的代表。

隨著醫(yī)藥電商C端市場競爭日漸白熱化，與諸多公司錯位競爭的藥師幫也吸引了大量機構(gòu)投資人。自2015年成立以來，藥師幫共經(jīng)歷了6輪融資，共計融資金額30.49億元人民幣。在公司成立的當年，藥師幫就獲得上海常春藤資本、威盛股權(quán)投資1000萬元Pre-A融資。

緊接著第二年，藥師幫便獲得復(fù)星醫(yī)藥領(lǐng)投的7100萬元A輪融資；同年12月底，該公司完成1.1億元B輪投資，松禾資本、復(fù)星領(lǐng)投，同威資本、常春藤等投資方跟投。

2018年6月，藥師幫完成總額4.2億元的C輪系列融資，其中C-1輪由順為資本領(lǐng)投，松禾資本和高捷資本跟投；C-2輪由DCM資本領(lǐng)投，SIG跟投。同年12月，該公司又獲得老虎環(huán)球基金、H Capital和DCM的1.33億美元D輪融資。

在遞交招股書之前，藥師幫又進行了E輪融資。其中，百盈發(fā)展以1.5億美元對價獲得藥師幫1735.78萬股；百度以3000萬美元對價獲得347.15萬股；陽光人壽保險也以3000萬美元對價獲得347.15萬股；松禾以2306.69萬美元對價獲得267.04萬股。

觀察者網(wǎng)注意到，藥師幫的融資成本由2015年天使輪的2.15/股漲至2022年E-2輪的8.64美元/股，約合人民幣57.55元/股。若按融資成本8.64美元/股計算，該公司在E輪融資后的估值為13.32億美元，約合人民幣88.72億元。

截至招股書遞交至日，藥師幫共計總股本為1.54億股，其中該公司創(chuàng)始人、董事長兼CEO張步鎮(zhèn)持股20.33%，百盈發(fā)展有限公司持股13.29%，老虎環(huán)球基金持股12.98%，私募基金H Capital持股9.66%，復(fù)星藥業(yè)持股8.98%，DCM持股8.65%，松禾資本持股6.24%，順為資本持股3.97%，百度持股2.25%，陽光人壽保險持股2.25%。

值得注意的是，藥師幫的創(chuàng)始人、董事長兼CEO張步鎮(zhèn)并無醫(yī)藥行業(yè)背景。在其創(chuàng)立藥師幫之前，張步鎮(zhèn)于1999年至2014年間一直在房天下?lián)问紫夹g(shù)官和副總裁，負責技術(shù)開發(fā)及業(yè)務(wù)管理。

拿24億營銷、毛利率5.2%

在資本的加持下，藥師幫早已陷入一場燒錢的“游戲”。即便營收突破百億大關(guān)，但該公司依舊處于虧損狀態(tài)。

2019年至2021年，藥師幫分別實現(xiàn)營收32.5億元、60.65億元、100.9億元；同期分別虧損10.46億元、5.72億元和5.02億元，三年共計虧損21.2億元。

藥師幫對此解釋稱，由于自營業(yè)務(wù)仍處快速發(fā)展階段，業(yè)務(wù)擴張帶來的相關(guān)成本及開支，以及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展支出都在增加。

據(jù)招股書，目前藥師邦的主營業(yè)務(wù)分為平臺業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、其它創(chuàng)新業(yè)務(wù)。其中，平臺業(yè)務(wù)相當于醫(yī)藥中介，藥師幫根據(jù)賣家銷售額收取一定比例的交易傭金；自營業(yè)務(wù)指該公司直接通過銷售產(chǎn)品獲得收入；其它創(chuàng)新業(yè)務(wù)則是指小微倉業(yè)務(wù)、SaaS解決方案業(yè)務(wù)以及藥師培訓(xùn)業(yè)務(wù)等。

從營收結(jié)構(gòu)來看，自營業(yè)務(wù)為藥師幫貢獻超九成的營收。2019年至2021年該公司自營業(yè)務(wù)分別收入30.12億元、56.91億元、95.9億元，分別占總營收的92.7%、93.8%、95%；平臺業(yè)務(wù)分別收入2.38億元、3.73億元、4.89億元，僅占總營收的7.3%、6.2%、4.8%；而其它創(chuàng)新業(yè)務(wù)2021年的收入占比僅為0.2%。

需要指出的是，自營業(yè)務(wù)雖然撐起了藥師幫的營收規(guī)模，但這一業(yè)務(wù)板塊的毛利率并不高。2019年至2021年，該公司自營業(yè)務(wù)毛利率分別為1.3%、5.1%和5.2%，然而占比極低的平臺業(yè)務(wù)和其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)2021年的毛利率高達83.7%和51%。

然而過度壓縮自身利潤的藥師幫，也曾引起眾多藥廠的不滿。公開報道顯示，2019年4月，揚子江藥業(yè)、哈藥集團、九州通、太極集團、云藥集團等13家藥企先后發(fā)布通知函，斥責藥師幫長期低價銷售其公司產(chǎn)品，要求經(jīng)銷商暫停給藥師幫平臺電商供貨。

除此之外，隨著年復(fù)一年的虧損，藥師幫銷售及營銷支出也是急劇增加。2019年至2021年，該公司在銷售及營銷費用上分別花費6.03億元、7.26億元和10.64億元；其中員工的薪資福利為最大開支項，分別花費2.83億元、3.61億元和5.65億元。

相較于銷售開支，藥師幫在研發(fā)上的投入不及其十分之一。2019年至2021年該公司研發(fā)投入分別為2277.5萬、2472.4萬和5661.1萬元。

對于未來如何實現(xiàn)盈利，藥師幫在招股書表示，“計劃擴大買家群體并提升買家參與度，并加醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入，以及優(yōu)化我們的整體成本及開支結(jié)構(gòu)，提高我們的經(jīng)營 利潤率，通過增加收入并管理成本和開支，從而實現(xiàn)盈利能力?！?

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