本文來(lái)自格隆匯旗下微信公號(hào)“港股那點(diǎn)事”（ID：hkstocks），作者/他山石。

中興通訊陷入“缺芯”命門(mén)，引起了大眾對(duì)中國(guó)高科技行業(yè)的脆弱性的持續(xù)關(guān)注，中國(guó)半導(dǎo)體發(fā)展落后海外多年，年進(jìn)口1900億美金的事實(shí)震撼到了高層，高層屢次強(qiáng)調(diào)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的自主可控，并親自于今年4月26日赴武漢新芯集成電路公司調(diào)研考察。投資者也在券商的路演中不斷了解到半導(dǎo)體行業(yè)，關(guān)注到中芯國(guó)際，尤其是看到臺(tái)積電萬(wàn)億市值的時(shí)候，也開(kāi)始憧憬著中芯國(guó)際的萬(wàn)億空間。

然而，首先不說(shuō)時(shí)代的背景差異，中國(guó)對(duì)于國(guó)際成熟穩(wěn)定的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的顛覆并非一日之功，尤其是面對(duì)臺(tái)積電強(qiáng)大的技術(shù)與資本實(shí)力。

核心觀(guān)點(diǎn)

1、長(zhǎng)期來(lái)看，中芯國(guó)際在承接半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在中國(guó)的轉(zhuǎn)移過(guò)程中將會(huì)明顯受益，得益于日漸發(fā)展壯大的本土IC設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)。

2、中期來(lái)看，中芯國(guó)際在14納米、10納米、7納米技術(shù)工藝的發(fā)展中面臨龐大的資本開(kāi)支壓力與價(jià)格戰(zhàn)威脅，按照2年一個(gè)制程研發(fā)節(jié)點(diǎn)，業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)6年因投入大、產(chǎn)出低、先進(jìn)制程占比低而持續(xù)低迷亦或劇烈波動(dòng)。

3、短期看2018年晶圓單價(jià)下降與新產(chǎn)能轉(zhuǎn)固帶來(lái)更多折舊費(fèi)用拖累業(yè)績(jī)，股價(jià)持續(xù)低迷。

中芯國(guó)際公司基本情況  

中芯國(guó)際由臺(tái)商張汝京于2000年創(chuàng)立，中芯國(guó)際集成電路制造有限公司（中芯國(guó)際）是世界領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一，也是中國(guó)內(nèi)地規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的集成電路晶圓代工企業(yè)。中芯國(guó)際向全球客戶(hù)提供 0.35微米到 28 納米晶圓代工與技術(shù)服務(wù)。

目前中芯國(guó)際晶圓產(chǎn)能（萬(wàn)片/月）：

公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收203.3億元，扣非凈利潤(rùn)8.4億元，比2016年下滑66%，2018年第一季度營(yíng)收52.6億元，僅增長(zhǎng)3.58%，而利潤(rùn)因同等原因延續(xù)下滑趨勢(shì)，同比增長(zhǎng)-58%。

公司28nm低端制程2016年投產(chǎn)，但是產(chǎn)能爬坡較慢，影響了公司營(yíng)收增速，其他成熟制程產(chǎn)能受限，無(wú)法承接更多新訂單，業(yè)績(jī)放緩，同時(shí)因折舊與攤銷(xiāo)費(fèi)用拖累，2017年利潤(rùn)大幅下滑，而2018年第一季度延續(xù)了下滑的趨勢(shì)。近兩年因巨額資本支出帶來(lái)的龐大折舊與攤銷(xiāo)費(fèi)用拖累，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄瑖?yán)重。

從過(guò)去業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，利潤(rùn)增速大于營(yíng)收年復(fù)合增速，公司邊際利潤(rùn)改善能力持續(xù)提高。

公司先進(jìn)制程的28nm目前占比僅8%，目前價(jià)格承壓下，不敢大規(guī)模放量。先進(jìn)制程占比較低導(dǎo)致公司較低的毛利率與凈利潤(rùn)率，毛利率比臺(tái)積電少了將近30%。

中芯國(guó)際的看多，加個(gè)后綴：永遠(yuǎn)是長(zhǎng)期

也許，你已經(jīng)想到我想要說(shuō)的，你猜中了，2002年，中芯國(guó)際位列“未來(lái)藍(lán)籌”第26位。該股自上市以來(lái)的收益率是-60%。

為何2002年的半導(dǎo)體行業(yè)研究員推薦中芯國(guó)際？自然是看到當(dāng)時(shí)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的空白，而中芯國(guó)際作為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)最早的且比較專(zhuān)業(yè)的晶圓代工廠(chǎng)商，自然容易獲得巨大的成長(zhǎng)空間。

但是呢？等等，你的上游設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)小兄弟們和下游產(chǎn)業(yè)兄弟們都沒(méi)有成熟??！2003年，我們知道，房地產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。

結(jié)果，這畫(huà)風(fēng)就是下圖：

這回報(bào)結(jié)果，你懂的，這價(jià)值的坑挖得深深的讓持有981的人真是想死的心都有了。

那么，為啥這么多人看好中芯國(guó)際呢？筆者以為是投資者看中的是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在中國(guó)的未來(lái)，尤其是全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。