【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 何處擊】

各位老鐵，最近愛講國(guó)際金融話題的老何問一句，六月份的全球資本市場(chǎng)有什么特征？

多數(shù)的回答應(yīng)該是：巨震。

先是，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)引發(fā)美股崩了；

緊接著，英國(guó)央行連續(xù)第五個(gè)月加息引發(fā)英國(guó)債市巨震；

緊緊接著，瑞士央行意外加息50基點(diǎn)，讓外匯市場(chǎng)措手不及又是一場(chǎng)血案；

不過要說(shuō)震得最劇烈的，咱還得數(shù)日本市場(chǎng)，因?yàn)檎鹪淳驮谌毡緡?guó)央行。

6月15日，日本國(guó)債市場(chǎng)連續(xù)暴跌，兩次觸發(fā)熔斷，引發(fā)大家對(duì)于日本央行調(diào)整現(xiàn)有政策的猜想。

6月17日，日本央行宣布堅(jiān)持收益率曲線控制政策維持不變，并在當(dāng)周買了10.9萬(wàn)億日元的日本國(guó)債，成為了全球央行中最特立獨(dú)行的存在。

這是什么場(chǎng)景啊，這就像一個(gè)人都進(jìn)了ICU了，然后還喊著我要抽煙喝酒，燙頭！

日本這波無(wú)限印鈔看似穩(wěn)如泰山的背后，不僅是日本的無(wú)奈之舉，還掩蓋了日本深層次的核心矛盾。

畢竟啊，論玩遮羞布，日本他拿手啊。

如果日本不能解決這個(gè)問題的話，也許有生之年，日元就會(huì)像當(dāng)年國(guó)民黨的金圓券那樣驚天崩盤。

到那時(shí)候，1萬(wàn)人民幣在日本純玩旅游一個(gè)月都不是夢(mèng)！

今天老何就從日本的現(xiàn)行政策是什么，日本為什么這么做，極端政策對(duì)于日本的代價(jià)，來(lái)給大家好好分析一番。

6月17日，日本央行決定維持大規(guī)模貨幣寬松政策。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥會(huì)后召開記者會(huì)。圖自共同社

論放水，在座的都是弟弟

我們先從日本目前的央行政策說(shuō)起。

日本央行當(dāng)前執(zhí)行政策的全稱叫做收益率曲線控制（Yield Curve Control），簡(jiǎn)稱YCC政策，這個(gè)政策在2016年9月被日本央行首次提出，取代執(zhí)行了多年的日本QE。

我們上期節(jié)目說(shuō)過，美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)是保持通脹穩(wěn)定和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，因此美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)通過利率手段對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào)。

日本由于和美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在較大區(qū)別，因此日本央行的現(xiàn)行政策也和美國(guó)有所不同。

那么這個(gè)政策的目標(biāo)是什么呢？實(shí)際相當(dāng)簡(jiǎn)單，就是日本央行要將日本的短期利率控制在-0.1%，10年期日本國(guó)債的利率控制在0.25%。

為什么日本央行需要定這兩個(gè)目標(biāo)，我們稍后再提，首先我們研究下日本是怎么實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目標(biāo)的。

對(duì)于-0.1%的利率目標(biāo)，由于利率本身就是日本央行自主決定的，所以從來(lái)不是問題。

因此日本央行執(zhí)行YCC政策的重點(diǎn)就在于第二個(gè)指標(biāo)，如何讓國(guó)債收益率控制在0.25%以下呢？

對(duì)此日本央行選擇雙管齊下，一方面以0.25%的固定收益率無(wú)限購(gòu)買新發(fā)行的10年期日本國(guó)債，另一方面，對(duì)于想要拋售日本國(guó)債的賣家，只要收益率不超過0.25%我照單全收。

如果要做一個(gè)簡(jiǎn)單地比喻的話，日本央行可以比作瘋狂買顯卡的礦老板，原價(jià)2499的3060顯卡，一張8000有多少要多少，無(wú)論是廠商還是DIY玩家，只要愿意賣給我，統(tǒng)統(tǒng)來(lái)者不拒。

這么堅(jiān)持下來(lái)，因?yàn)榈陀?000的顯卡都可以賣給礦老板套利，所以最終市面上3060的價(jià)格就被控制在了8000一張，這也就是YCC收益率控制的本質(zhì)。

乍聽之下，這不就是土豪有錢任性，在市場(chǎng)上瘋狂撒幣買買買嗎？實(shí)際上，日本央行這個(gè)土豪的做法在全世界也獨(dú)樹一幟。

我們上一期節(jié)目說(shuō)過美聯(lián)儲(chǔ)是如何通過QE撒幣大放水，但是和日本央行的YCC比起來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)在是太文明了。

美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松（也就是我們俗稱的QE）和日本的YCC相比，有兩個(gè)本質(zhì)的不同。

首先美聯(lián)儲(chǔ)的QE是固定每個(gè)月的購(gòu)債規(guī)模，而日本則是有多少給多少。

其次則是在債券收益率上，美聯(lián)儲(chǔ)選擇以市價(jià)買入，利率跟著市場(chǎng)走，而日本央行則是選擇了0.25%的固定收益率。

這里面的區(qū)別老何繼續(xù)用顯卡市場(chǎng)舉例，同樣是礦老板，美聯(lián)儲(chǔ)QE的做法是每個(gè)月固定發(fā)800億美元做慈善，去市場(chǎng)上市價(jià)買顯卡買到把錢花完，剩下的統(tǒng)統(tǒng)不管，對(duì)于顯卡的成交價(jià)也是隨行就市，突出一個(gè)重在參與，花完截止。

而日本央行的做法則是不管市場(chǎng)上顯卡價(jià)格，2499的建議零售價(jià)我看都不看，反正我就8000一張收，有多少要多少，直到把顯卡的價(jià)格抬到八千為止。

更關(guān)鍵的是，日本央行生怕自己一個(gè)不注意，顯卡價(jià)格就崩了，因此決定24小時(shí)在線，天天開張，8000收顯卡。

這么一比較，美聯(lián)儲(chǔ)的撒幣簡(jiǎn)直就是佛系撒幣，要說(shuō)撒幣的激進(jìn)程度，全世界還真沒有比得過日本央行的。

我是無(wú)敵的

說(shuō)完了日本的具體做法， 我們就需要研究下日本YCC政策動(dòng)機(jī)和目前的困境。

安倍在2012年底上臺(tái)后便推出了被稱為安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)濟(jì)刺激政策，試圖通過大放水來(lái)刺激日本經(jīng)濟(jì)。

但是日本經(jīng)濟(jì)從整體來(lái)說(shuō)，依然一潭死水，沒有太大的活力，大家該存錢存錢，物價(jià)始終低迷。

幾年下來(lái)，日本人繼續(xù)選擇躺平，不投資不消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)全無(wú)亮點(diǎn)，通脹毫無(wú)起色，安倍看在眼里急在心里，都把自己急出胃病了。

既然搞常規(guī)操作沒戲，那就加碼搞更狠的，YCC政策就這么橫空出世。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的新舊“三支箭”

但是，聰明的你肯定會(huì)想到一個(gè)問題啊，YCC最關(guān)鍵的地方就在于限制了10年期國(guó)債收益率，可是你把收益率壓那么低，這國(guó)債賣給誰(shuí)呢？

試想一下，老何如果想投資，買日本國(guó)債券，10年收益加起來(lái)也就是2.5%，還不如在中國(guó)存一年定期。

根據(jù)日本央行的設(shè)想，只要我來(lái)這么一出，日本的有錢人們，因?yàn)橘I國(guó)債不賺錢，就會(huì)拋售國(guó)債去投資，而我接了盤就等于給他們送了錢，他們拿到錢了總該去提振日本經(jīng)濟(jì)了吧。

同時(shí)，為了避免他們拿到錢后繼續(xù)存銀行，日本央行還貼心的將基準(zhǔn)利率固定在-0.1%，讓你死了吃利息的心，老老實(shí)實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。