消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)中略緩。2019年宏觀政策將持續(xù)大力擴(kuò)大內(nèi)需，重要工作是促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)。隨著消費(fèi)促進(jìn)政策釋放效力，服務(wù)業(yè)開(kāi)放程度的提升，下調(diào)和取消部分消費(fèi)品進(jìn)口關(guān)稅，個(gè)稅改革穩(wěn)步推進(jìn)，將為消費(fèi)增長(zhǎng)提供新的動(dòng)能。消費(fèi)增長(zhǎng)仍有三方面制約因素。一是近年來(lái)居民按揭貸款快速增長(zhǎng)導(dǎo)致居民部門(mén)杠桿水平上升，抑制居民的消費(fèi)支出能力，形成擠出效應(yīng)。二是房地產(chǎn)和汽車(chē)兩大消費(fèi)需求仍將受到基數(shù)及政策的抑制。商品房銷(xiāo)售放緩對(duì)后續(xù)裝潢、家具、家電等消費(fèi)帶來(lái)的影響將在2019年集中體現(xiàn)。隨著車(chē)輛保有量上升，汽車(chē)消費(fèi)高增長(zhǎng)時(shí)期已過(guò)，汽車(chē)類(lèi)消費(fèi)已經(jīng)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，2019年仍將在低位徘徊。三是股票市場(chǎng)調(diào)整和理財(cái)產(chǎn)品收益率下降將影響居民財(cái)產(chǎn)性收入的增長(zhǎng)，不利于消費(fèi)增長(zhǎng)。2019年消費(fèi)增速可能在8.7%左右。三大需求中消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)較快，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率或?qū)⒊^(guò)75%。

資料圖  圖片來(lái)源：新華網(wǎng)

全年經(jīng)濟(jì)增速可能前低后穩(wěn)。從生產(chǎn)供給側(cè)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期傳統(tǒng)生產(chǎn)動(dòng)能減弱，勞動(dòng)力供給持續(xù)下滑，勞動(dòng)力成本、地價(jià)成本、自然資源成本都在持續(xù)上升，并且環(huán)保約束壓力加重，全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)率將在低位運(yùn)行。從需求側(cè)來(lái)看，三大需求整體趨于減弱，2019年出口增速和貨物貿(mào)易順差可能明顯回落，與出口相關(guān)的制造業(yè)投資增速也將放緩?；ㄍ顿Y將明顯反彈回升，但難以對(duì)沖房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和制造業(yè)投資下行。預(yù)計(jì)2018年四季度經(jīng)濟(jì)增速可能為6.4%，全年增速在6.6%左右，2019年經(jīng)濟(jì)增速可能在6.3%左右。面對(duì)這一局面，宏觀政策已經(jīng)開(kāi)始逆向調(diào)節(jié)，且力度在不斷加大。宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用將從2018年的適度抑控轉(zhuǎn)為2019年的支撐和托底。2019年經(jīng)濟(jì)下行壓力主要體現(xiàn)在上半年。隨著宏觀政策效果顯現(xiàn)，下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將趨好轉(zhuǎn)，全年經(jīng)濟(jì)增速可能前降后穩(wěn)。

2019年仍然存在和可能出現(xiàn)一系列有利于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的因素。雖然2019年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，或?qū)⒊霈F(xiàn)短期波動(dòng)。但從長(zhǎng)期來(lái)看我國(guó)基本面是好的，高質(zhì)量發(fā)展的條件在不斷改善。2019年依然存在和可能出現(xiàn)六方面積極因素。一是外部壓力可能減小，中美貿(mào)易摩擦可能得到緩解，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策溢出效應(yīng)也將在美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲后減弱。二是政策偏松調(diào)節(jié)有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2019年經(jīng)濟(jì)工作將從優(yōu)化提升供給端、擴(kuò)大增強(qiáng)需求端、扎實(shí)推進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)、深入推進(jìn)改革開(kāi)放等方面展開(kāi)，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。三是產(chǎn)業(yè)出清帶來(lái)高質(zhì)量發(fā)展動(dòng)力，過(guò)去幾年去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)逐漸取得成效，部分行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。四是技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)新興產(chǎn)業(yè)崛起，我國(guó)科技研發(fā)能力逐漸增強(qiáng)，越來(lái)越多領(lǐng)域逐漸接近或達(dá)到全球前列?？苿?chuàng)板有望成為科技進(jìn)步的重要推動(dòng)力。五是區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展帶來(lái)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)帶狀發(fā)展、城市群發(fā)展和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略落地，將提供新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間，促進(jìn)投資和消費(fèi)等內(nèi)需發(fā)展。六是推動(dòng)改革走深走實(shí)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，對(duì)外開(kāi)放由商品和要素流動(dòng)型開(kāi)放向規(guī)則等制度型開(kāi)放轉(zhuǎn)變，將形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。為此，不應(yīng)對(duì)2019年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)度悲觀。

3.物價(jià)水平整體走低，通脹不是主要矛盾

2019年整體物價(jià)上漲動(dòng)力不足。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下主要有三方面因素，分別是輸入性通脹、需求拉動(dòng)、流動(dòng)性充裕。目前來(lái)看，這三方面因素都較弱，2019年我國(guó)物價(jià)大幅上漲的可能性較小。國(guó)際原油和大宗商品價(jià)格已經(jīng)下行，輸入性通脹壓力較?。煌顿Y需求和消費(fèi)需求較弱，對(duì)物價(jià)的拉動(dòng)作用不強(qiáng)；貨幣政策將堅(jiān)持不搞大水漫灌，不存在流動(dòng)性泛濫進(jìn)而抬升物價(jià)的可能性。

CPI同比漲幅將有所收窄。2018年核心CPI降到1.8%，全年可能在1.7%-2%之間波動(dòng)，顯著低于上年0.4個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI下降反映需求走弱的現(xiàn)實(shí)，CPI的波動(dòng)中樞下降。由于2018年蔬菜價(jià)格同比漲幅在7.4%左右，遠(yuǎn)高于上年，較高基數(shù)將導(dǎo)致2019年蔬菜價(jià)格同比漲幅有限，預(yù)計(jì)平均漲幅在5%以?xún)?nèi)。2019年豬肉價(jià)格處于上漲周期。隨著豬肉供給與需求結(jié)構(gòu)的變化，豬周期波動(dòng)已經(jīng)放緩。在供給端，集中養(yǎng)殖逐漸替代散戶(hù)養(yǎng)殖，促進(jìn)豬肉生產(chǎn)供應(yīng)波動(dòng)減??；在需求端，居民飲食結(jié)構(gòu)的變化對(duì)豬肉的需求增長(zhǎng)逐漸放緩，導(dǎo)致豬肉價(jià)格波動(dòng)對(duì)整體物價(jià)的影響減弱。非食品價(jià)格運(yùn)行相對(duì)比較平穩(wěn)，整體漲幅可能略有收窄。由于國(guó)際原油價(jià)格回落，燃油類(lèi)價(jià)格上漲空間有限。醫(yī)療服務(wù)類(lèi)價(jià)格高漲形成高基數(shù)，再加上醫(yī)療服務(wù)改革全面推開(kāi)，2019年非食品價(jià)格上漲的可能性不大。加大消費(fèi)品進(jìn)口力度，削減進(jìn)口關(guān)稅，也將對(duì)消費(fèi)價(jià)格上漲起到抑制作用。2019年CPI翹尾因素平均在1%左右，新漲價(jià)因素較弱，全年CPI平均漲幅可能在1.8%左右。

部分月份PPI可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2018年三季度以來(lái)PPI同比漲幅呈逐月下降趨勢(shì)，原因是去產(chǎn)能導(dǎo)致上游工業(yè)品價(jià)格上漲效應(yīng)遞減和輸入性通脹壓力明顯減輕。2019年國(guó)內(nèi)需求難以顯著走強(qiáng)，需求拉動(dòng)PPI大幅上升的可能性不大。上游大宗商品價(jià)格顯著回落將逐漸傳遞到工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域；下游消費(fèi)需求偏弱，制造業(yè)訂單已經(jīng)明顯下降，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的帶動(dòng)作用有限。2019年P(guān)PI翹尾因素平均為1%左右，比2018年大幅下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。PPI缺乏新漲價(jià)動(dòng)力，新漲價(jià)因素可能在-0.5%到0.5%。預(yù)計(jì)2019年P(guān)PI平均漲幅降到0.5%-1.5%，取中值為1%，不排除有的月份可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。積極政策著力點(diǎn)在于基建投資，可能對(duì)相關(guān)工業(yè)產(chǎn)品帶來(lái)階段性拉升，這在一定程度上也可緩解國(guó)內(nèi)工業(yè)價(jià)格整體陷入通縮的風(fēng)險(xiǎn)。

2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。如前所述，2019年整體物價(jià)不會(huì)大幅上漲。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生一系列結(jié)構(gòu)性變化，并不具備形成“高通脹”的條件，所以經(jīng)濟(jì)中不存在“脹”的風(fēng)險(xiǎn)。但是經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，從某種意義上講“滯”的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。但這種所謂的“滯”并非是真正意義上的“增長(zhǎng)停滯”，而是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)隱患顯性化帶來(lái)壓力?？梢?jiàn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾不是通脹問(wèn)題，而是需求放緩過(guò)快的問(wèn)題。

4. 樓市成交同比負(fù)增，開(kāi)發(fā)投資前降后穩(wěn)

房地產(chǎn)市場(chǎng)成交趨勢(shì)性下行。預(yù)計(jì)2019年商品房銷(xiāo)售面積同比增速約-5%左右。其中，一二線城市在政策邊際改善之下，市場(chǎng)成交活躍度可能有所提升，銷(xiāo)售面積同比可能實(shí)現(xiàn)約0-5%的小幅增長(zhǎng)；三四線城市由于失去強(qiáng)政策托底且需求被透支，可能重回基本面下行通道，銷(xiāo)售面積同比或下降至-10%左右。但從中長(zhǎng)期看，城鎮(zhèn)化使我國(guó)依然具備一定的新增住房需求基礎(chǔ)。按目前城鎮(zhèn)化率每年提高1.2-1.4個(gè)百分點(diǎn)的速度，未來(lái)幾年內(nèi)由城鎮(zhèn)化帶來(lái)的年均新增住房面積約為6-7億平方米，在全年銷(xiāo)售面積中占比超過(guò)三分之一，仍是影響樓市剛需的主要因素。

房?jī)r(jià)走勢(shì)依然離不開(kāi)分化主題。隨著成交持續(xù)走弱，一二線城市郊區(qū)盤(pán)和三四線城市房?jī)r(jià)有望出現(xiàn)松動(dòng)而下行，缺乏刺激政策“加持”并且在過(guò)去一段時(shí)間需求被透支的三四線城市還需要警惕房?jī)r(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。由于“四限”持續(xù)時(shí)間較久，政策邊際改善后，一二線城市中心區(qū)域存在房?jī)r(jià)補(bǔ)漲的潛在壓力。

2018年12月蘇州湖東板塊部分公寓價(jià)格  圖片來(lái)源：蘇州電視臺(tái)

開(kāi)發(fā)企業(yè)可能采取“慢補(bǔ)庫(kù)+快周轉(zhuǎn)”的模式。行業(yè)融資渠道受限使資金面總體較為緊張，開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金主要依靠企業(yè)自籌資金和定金及預(yù)收款，房地產(chǎn)企業(yè)的拿地能力總體在降低。出于對(duì)行業(yè)利潤(rùn)空間的擔(dān)憂(yōu)，即便有能力拿地的房企拿地意愿也可能有所減弱。加之銷(xiāo)售增速繼續(xù)趨勢(shì)性下降，房企拿地行為更為謹(jǐn)慎。受銷(xiāo)量持續(xù)走弱影響，2019年新開(kāi)工意愿總體可能下降。其中三四線城市受銷(xiāo)量滑坡影響新開(kāi)工放緩明顯，一二線城市開(kāi)工意愿提升但無(wú)法改變總體開(kāi)工增速下降的趨勢(shì)。對(duì)于存量土地，房企仍然有動(dòng)力以加快開(kāi)工速度、縮短資金回籠周期來(lái)對(duì)沖行業(yè)景氣下行、規(guī)避資金風(fēng)險(xiǎn)。

開(kāi)發(fā)投資增速可能明顯回落。2019年土地購(gòu)置費(fèi)預(yù)計(jì)將比上年下降，這是由于土地成交走弱將逐漸反映在遞延的土地購(gòu)置費(fèi)中，同時(shí)房地產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)口徑改變的影響將減弱。而新開(kāi)工面積增速緩降特別是三四線城市開(kāi)工下降可能使2019年施工面積增速有所回落，但隨著一二線城市開(kāi)工比例加大，建安單價(jià)可能較上年提升。預(yù)計(jì)建安投資增速走勢(shì)靠攏甚至可能超過(guò)施工面積增速。預(yù)計(jì)2019年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速將小幅回落，考慮政策環(huán)境的邊際改善其走勢(shì)可能前降后穩(wěn)，全年增速約3%-5%。