9月23日，第三屆復旦首席經(jīng)濟學家論壇在復旦大學光華東輔樓202吳文政報告廳舉行，眾多學界專家、業(yè)界精英，濟濟一堂，共同洞察全球趨勢，剖析中國經(jīng)濟。觀察者網(wǎng)作為新媒體支持，特別參與報道。

在上午的論壇中，中國社會科學院學部委員、國際歐亞科學院院士、國家金融與發(fā)展實驗室理事長、中國社會科學院經(jīng)濟學部主任李揚，就中國經(jīng)濟去杠桿問題發(fā)表精彩演講。

最近幾年，中國經(jīng)濟由低杠桿演變至需要去杠桿，國際評級機構也據(jù)此接連下調中國政府的主權信用評級。對此，李揚表示，一方面，金融工作會議再次為去杠桿定調，中國政府正在積極行動；另一方面，在我國政府資產多、對外杠桿世界最好，居民儲蓄多，經(jīng)濟基本面好。在這樣的情況下，外國評級機構依然下調我評級，雖然有提示提醒的作用，但無論怎樣，中國不存在清償力的風險，中國危機爆發(fā)的風險是很低的，忽略中國這個特色，妄下結論，是不負責任的。

李揚（圖/觀察者網(wǎng) 吳婭坤）

以下為李揚演講全文：

我今天跟大家討論的是中國的去杠桿，從2007年，全球發(fā)生危機，債務的杠桿率問題，成為全球最熱門的詞。

最初中國好像置外于這樣一個境遇，但是最近這個詞也被不斷的提到。以至于我們今年7月份召開全國金融工作會議的時候，去杠桿，防金融風險，成為最主要的任務。加上最近兩個國際的評級機構，降低我們的信用等級，使得這個問題日益凸顯，如果不是第一位問題，也是第一位的問題之一。到底有些什么樣的情況？我們的杠桿率是怎么樣的？發(fā)展前景如何？中國的杠桿，中國的債務和國際上有什么區(qū)別？下一步我們解決的方略在哪里？今天我同大家一塊梳理一下。

我講五個問題，第一，是要引述一下這一次金融工作會議，習主席的判斷。金融風險的源頭在高杠桿，這已經(jīng)把高杠桿的問題，作為當今金融問題的第一問題和最集合性的問題。

第二，我們要回顧一下去杠桿國際和國內的實踐，特別是我們要用我們的研究成果，向大家展示一下被世界議論紛紛的中國的杠桿問題，到底是什么狀態(tài)？

第三，我們進一步對這個問題展開分析，我們認為債務也罷，杠桿也罷，都只是手段，借來的債務資金總是要使用的，提高杠桿也是要撬動更大的資產。因此，僅僅看債務，僅僅說杠桿是不夠的。必須要說資產。于是，我們就需要一個新的分析框架，這就是資產負債表的研究角度。我們要跟大家報告一下，最近幾年的一個研究成果。

第四，評論一下不能不評論的，國際評級公司對中國的股權信用等級降級，我們也是密切的和他們溝通、討論，大致上他們也知道我們怎么想，我們也知道他們評的依據(jù)是什么，跟大家展示一下，其中確實有需要我們值得注意的。

第五，在全球危機發(fā)生之后很長一段時間內，有一個通行的說法，國際創(chuàng)新太過分，我們創(chuàng)新不足，美國杠桿率過高，我們杠桿率不夠。于是就在這樣一種很麻痹的狀態(tài)下，我們進入杠桿非常高的國家行列內。以至于2015年開始說去杠桿，到現(xiàn)在去杠桿成為第一任務，所以我們用的標題是中國向高杠桿宣戰(zhàn)。

我們先看去杠桿，去杠桿是解救此次危機的一個必要條件，這一點不用多說了。在中國，對這個問題的認識，實際上是有一個層次的。在這個去年的中央經(jīng)濟工作會議上，習主席對于我們當前面臨的經(jīng)濟問題，以及這些經(jīng)濟問題所連帶的經(jīng)濟問題有概括：今后一個時期，我國實體經(jīng)濟的主要風險，將集中體現(xiàn)為經(jīng)濟增速下滑，產能過剩，企業(yè)困難加劇和失業(yè)率上升。

這是反映在實體經(jīng)濟領域的情況。作為它的近項，金融領域也一定有所表現(xiàn)，那就是杠桿率攀升，債務負擔加重，然后集中成為不良資產。所以這樣一個認識，發(fā)展到今年7月份的全國金融工作會議，就集中體現(xiàn)為這樣一個判斷，金融風險的源頭在高杠桿，從而確認了我們下一步整頓金融秩序也罷，加強監(jiān)管也罷，所有工作的重點就是去杠桿。

去杠桿這個問題，如今愈加的緊迫，我們說國際機構連續(xù)調降我國主權信用，凸顯了我們去杠桿的緊迫性。今年5月24號，穆迪公司把我們調降，它的理由是中國實體經(jīng)濟的債務規(guī)模將快速增長，大家記著，這個事情需要檢驗，相關改革措施難見成效，他給了一個很負面的評價，政府將繼續(xù)通過刺激政策，維持增速。我們今天這個會不是說未來五年嗎？他看到我們的五年是這種狀況。

沒過多久，9月21號，標普也調降了，依據(jù)就是說長時間強勁的信貸增長，提高了中國經(jīng)濟的金融風險；同時，盡管中國政府近期加大控制企業(yè)杠桿水平，有望穩(wěn)定中期的金融風險趨勢，但是他們預計未來兩到三年的信貸增長速度仍不低，會繼續(xù)推動金融風險逐步上升，這我們都是可以再檢驗的。

我們當然是不同意這些機構的看法，我們作為國家級的智庫，最近這幾個月，也和國際評級機構緊鑼密鼓的在磋商，我們會告訴他們一些我們的看法，我們的算法，以及我們的評價，他們也告訴我們一些他們的看法，他們的判斷，特別是告訴我們他們判斷的重點是什么，后面在第四個部分，跟大家展示一下。