四、虛實二元經(jīng)濟(jì)與經(jīng)濟(jì)周期變形

（一）金融危機(jī)沒有引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)    

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期中，金融危機(jī)的發(fā)生必然帶動實體經(jīng)濟(jì)的衰退，但在21世紀(jì)的美國，金融危機(jī)并沒有發(fā)展為大規(guī)模衰退。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，市值腰斬，并未觸發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退；2008年由美國次貸危機(jī)引致全球金融危機(jī)，但美國反而最快恢復(fù)。

這都是金融的故事：2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，美聯(lián)儲啟動房市；2008年那次，杠桿率高到臨界點時，資產(chǎn)泡沫破滅，引爆金融危機(jī)；但隨后就是美聯(lián)儲放水（救助撥款、量化寬松、基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)大4.5倍以上?。?；其中，對AIG等系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)直接出資購買其“有毒資產(chǎn)”或其股權(quán)，迅速修復(fù)其資產(chǎn)負(fù)債表，使這些核心金融機(jī)構(gòu)迅速恢復(fù)正常業(yè)務(wù)，金融市場恢復(fù)信心，資產(chǎn)估值逐步回升。

與此同時，互聯(lián)網(wǎng)泡沫后存活下來的一批互聯(lián)網(wǎng)、IC、生物醫(yī)藥等新科技企業(yè)進(jìn)入良性發(fā)展，成就了這些領(lǐng)域的一批全球領(lǐng)先企業(yè)，形成科創(chuàng)板塊大發(fā)展。

在充裕市場流動性背景下，這些科技領(lǐng)先企業(yè)的市值井噴式升高，成為資本市場的估值中堅。這兩種力量互動，使得原本的救市措施反倒有了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長的功能，使得美國作為金融危機(jī)的始作俑者，不僅率先走出危機(jī)，而且迎來一個長達(dá)十年的增長與資本市場狂歡！

（二）央行的貨幣直接操作會成為標(biāo)準(zhǔn)動作嗎？

美聯(lián)儲在伯南克-鮑爾森時代創(chuàng)設(shè)的這一貨幣操作方法，其特征就是央行直接對微觀主體進(jìn)行注資，而效果顯示很快。其示范效應(yīng)引來模仿，比如歐盟跟進(jìn)展開的量化寬松；日本央行逐步持有股市40%左右的市值。

（三）央行貨幣供給操作新模式引發(fā)的理論思考：可持續(xù)嗎？

美國央行貨幣操作新模式是雙把刃劍。長期來看，具有明顯的負(fù)作用：①金融危機(jī)會不斷被復(fù)制，且在更高風(fēng)險量級上被復(fù)制；②尤其在新技術(shù)革命條件下，央行貨幣寬松加劇經(jīng)濟(jì)脫實向虛，也加劇了社會財富的兩極分化。

五、走向新的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)

上述虛實二元經(jīng)濟(jì)似乎已成為當(dāng)代金融全球化條件下市場經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)。這對宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的各個具體理論也必然帶來重大影響。

（一）消費需求理論

現(xiàn)有理論以家庭為單位加總，考慮變量主要是收入（當(dāng)前收入、恒久收入等）；但在二元經(jīng)濟(jì)中，又必須考慮資產(chǎn)價值變動；宏觀地看，總量消費函數(shù)還必須考慮勞動者收入占比這一宏觀變量。

（二）投資需求理論

現(xiàn)有理論主要考慮投資收益預(yù)期、貨幣量與利率三者；但在貨幣資產(chǎn)化的新情境中，資產(chǎn)價值通過影響資產(chǎn)負(fù)債的健康和資金可用性，成為投資需求的主要驅(qū)動力。再者，勞動收入占比通過影響總量消費需求，從而影響投資預(yù)期收益，最終也影響了投資需求。

（三）政府支出理論

現(xiàn)有理論只談?wù)偭恐С鲎鳛榭傂枨蟮慕M成部分，作為經(jīng)濟(jì)（短期）刺激的指標(biāo)，考慮的只是政府支出的“流量”性質(zhì)，而未深究政府支出的內(nèi)容和長期效應(yīng)，即存量方面。中國改革開放40年經(jīng)驗顯示（美國實踐也有，但未講）：

①政府支出的投資項，可以從國家發(fā)展目標(biāo)出發(fā)，形成與微觀-私利投資相對應(yīng)的宏觀-公共投資；其形成的結(jié)果是資產(chǎn)，形成資產(chǎn)負(fù)債表，流量變成存量。由此，宏觀-公共投資的項目選擇對資產(chǎn)負(fù)債表的健康、從而對經(jīng)濟(jì)增長有長期影響。

②政府支出也可以形成投資環(huán)境的改進(jìn)，從而極大影響微觀-私利投資的均衡水平。

中國地方政府在此處的實踐尤為值得重視，其中關(guān)鍵是土地金融（不簡單是土地財政），用未來土地-項目的收益融資，實施系列投資促進(jìn)政策（基礎(chǔ)設(shè)施、財政補貼、參股、總部服務(wù)等），并以稅收、關(guān)聯(lián)房地產(chǎn)收入、股份收益等多種方式分享創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來現(xiàn)金流與資產(chǎn)價值，與融資形成對應(yīng)的完整資產(chǎn)負(fù)債，從而形成如今遍及全國的地方城投公司系統(tǒng)。而美國沒有此種土地金融的條件，故難以形成普遍性地方投資與激勵系統(tǒng)。

其它還有諸多類似情況。總之，現(xiàn)行宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)嚴(yán)重脫離經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實，我們迫切需要研究發(fā)展針對當(dāng)代虛實二元經(jīng)濟(jì)的新的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)；而且，考慮中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)這些年的新型實踐，我們又迫切需要建立反映中國經(jīng)驗的宏觀政治經(jīng)濟(jì)學(xué)。