以下為周小川主題演講全文：

各位來賓，女士們、先生們，上午好！首先，感謝主持人剛才對我的介紹。本場的主題是講世界經(jīng)濟(jì)的增長和金融治理體系建設(shè)。我就這個題目發(fā)表一點(diǎn)看法。國際金融治理舞臺上，為了應(yīng)對國際金融危機(jī)我們做了大量的工作，改進(jìn)了治理。同時，我們也看到還有很多未盡事項，也就是還有很多未能完成的改革和規(guī)則制定。

今年是陸家嘴論壇第十屆，也是改革開放40周年，同時今年還是國際金融危機(jī)爆發(fā)十周年。這段時間，全球有很多地方都在討論國際金融治理問題，討論危機(jī)是怎么發(fā)生的、危機(jī)之后應(yīng)該做哪些響應(yīng)和改進(jìn)，討論能不能防止下一輪全球金融危機(jī)的再度發(fā)生。十年以前我們在干什么呢？第一屆陸家嘴金融論壇舉辦時，次貸危機(jī)已經(jīng)發(fā)生，一些問題也開始顯現(xiàn)。十年過去了，我覺得首先是取得了相當(dāng)大的成績。經(jīng)濟(jì)終于有所復(fù)蘇，雖然經(jīng)濟(jì)全球性的金融復(fù)蘇遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于2008年當(dāng)時人們的預(yù)期，但現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)增長勢頭，總體來說還是不錯的，盡管前路還很漫長。

我們回憶起來，仍舊還有很多事情并沒有真正做好。我先回顧一下十年來都做了什么？簡單來說，一個就是采取經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策克服經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響。2009年我們通過G20的舞臺出臺了強(qiáng)勁、可持續(xù)、平衡增長的框架。二是在危機(jī)過程中通過IMF來籌集新的資源。籌集資源是為了防止金融危機(jī)的蔓延，防止流動性短缺。金融危機(jī)發(fā)源于發(fā)達(dá)國家，但有可能對發(fā)展中國家造成損害，特別是帶來資本外流、貿(mào)易融資短缺等問題。我們因此分別在2009年、2012年進(jìn)行了兩輪融資，融資都達(dá)到數(shù)千億美元，我們也推進(jìn)了IMF治理的改革。與此同時，在國際金融治理構(gòu)架上通過G20成立了金融穩(wěn)定論壇，大力支持國際清算銀行通過巴塞爾協(xié)議更新來修改金融領(lǐng)域的主要規(guī)則。

三是宏觀審慎。經(jīng)過這次危機(jī)我們推出了宏觀審慎的政策框架，在這個政策框架里我們強(qiáng)調(diào)資本緩沖的作用、強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)。同時，我們也通過新的規(guī)則要求出臺了壓力測試，使得一些資本薄弱的金融機(jī)構(gòu)加快在資本市場融資，通過新的融資強(qiáng)健資本基礎(chǔ)。四是加強(qiáng)了監(jiān)管。這個監(jiān)管首先是先針對“大而不能倒”的機(jī)構(gòu)。為了在防止對這些機(jī)構(gòu)產(chǎn)生過大的沖擊，我們先后明確了全球系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，特別是“全球系統(tǒng)重要性銀行”。各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)自己認(rèn)定自己國內(nèi)系統(tǒng)的重要性金融機(jī)構(gòu)。在2014年的G20會議上，我們又提出了對于全球系統(tǒng)性重要銀行總損失吸收能力的監(jiān)管，類似的方法也推廣到了對保險機(jī)構(gòu)的監(jiān)管上。

此外值得一提的是，我們對市場規(guī)則進(jìn)行了大幅度的改進(jìn)。首先是讓影子銀行大量回歸。另外，對衍生品交易進(jìn)行了規(guī)范，其中一個很重要的內(nèi)容就是對于各種金融市場交易要實行CCP（中央對手方）制度。今天上午方星海副主席也提到了會計制度，盡管這項制度還沒有完成，但會計制度的改進(jìn)和會計制度的審核也是一個重要的內(nèi)容。此外，我們對國際貨幣體系和資本流動問題很重視。2016年中國的人民幣納入了MSDI。在整個經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，通過國際金融舞臺大力推進(jìn)貿(mào)易融資、開發(fā)性融資、普惠金融、綠色金融、期貨變化融資等，這些方面在不同程度上都取得了進(jìn)展。最后需要提一下的是，宏觀調(diào)控為了適應(yīng)危機(jī)的情況作出了很多改進(jìn)和創(chuàng)新的探索，特別是通過量化寬松解決利率零下界的問題，我們也嘗試過前瞻性指引等調(diào)節(jié)措施。 

在取得成績和改進(jìn)的基礎(chǔ)上，我們還有很多未盡事項。與2008年時應(yīng)對金融危機(jī)所提出的想法、政策相比，實際做到的還有相當(dāng)大的差距。一個是有些政策機(jī)制存在爭議，還有一個就是有些想要出臺的政策和機(jī)制確實和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定的沖突，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇如果沒有實現(xiàn)，有些新的措施出臺就有可能給復(fù)蘇帶來負(fù)面影響。所以，這會帶來一些猶豫不決或者在時間選擇上適當(dāng)拖后?，F(xiàn)在已經(jīng)過了十年，有些政策還沒有出來。

我們應(yīng)該去回顧一下還有哪些需要做，這些做法會對于國際金融治理體系改進(jìn)，以及防范下一輪全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)有重要作用。如果不做的話，真是沒有把握說下一輪危機(jī)會不會再來。我點(diǎn)下幾個題目供大家思考。

第一個就是本次金融危機(jī)里，金融體系中過多的順周期因素，或者說正反饋機(jī)制，容易使系統(tǒng)大起大落。我們通過宏觀審慎政策框架來引入負(fù)反饋的機(jī)制，減少順周期性。但是我們這個做法做得并不是太有效徹底，經(jīng)濟(jì)體系中仍然有非常強(qiáng)的順周期特征、正反饋特征，并沒有根本解決。這里面也有民粹主義政策的因素。為了減少對外部評級的依賴，要更多的依賴內(nèi)部評級，但內(nèi)部評級也有它的問題，最后大家也在控制對內(nèi)部評級的依賴程度。到去年年底，“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”定稿的時候，最后一個問題是內(nèi)部評級模型的輸出和標(biāo)準(zhǔn)法輸出的下限決定在72.5%，還是限制了對逆周期因素的引入。逆周期因素引入的措施我們也比較少，一個最重要的措施是資本緩沖，但資本緩沖應(yīng)用并不容易。

第二，大家都試圖解決但沒有解決的就是“大而不能倒”的問題。大的機(jī)構(gòu)資本比例應(yīng)該增加，同時如果光是一級資本不能解決問題，就引入“自救債券”和“應(yīng)急可轉(zhuǎn)債”。對于應(yīng)急可轉(zhuǎn)債和自救債券的措施已經(jīng)做了很多嘗試，塞浦路斯的危機(jī)處理中就成功應(yīng)用了自救債券的措施。但有的地方不太那么成功。最近大家都關(guān)心意大利，意大利的一個問題就是自救債券發(fā)行的時候有點(diǎn)像新興市場，信息披露不夠，里面有很多的傳言，把這些東西的好處和風(fēng)險沒有說透，有很多老百姓買了，最后要轉(zhuǎn)換的時候?qū)崿F(xiàn)不了轉(zhuǎn)換。這方面還沒有做得很完善。

第三，我談一下危機(jī)的早期。大家共同的認(rèn)識都是，有些衍生品發(fā)展過度。像“CDO平方”、“CDO立方”，這些產(chǎn)品可能過多的脫離實體經(jīng)濟(jì)，變成金融市場玩家的炒作工具，最后可能會產(chǎn)生一些巨大的風(fēng)險。金融工具、金融市場的交易要更多地為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。“為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”的口號在世界上并不是喊得很響，中國2008年底提出這個問題，到2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會議正式寫入金融要為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，同時用這個觀點(diǎn)來考察金融市場和金融產(chǎn)品。就全球來說，走得還不夠遠(yuǎn)、不夠充分，以至最近又出現(xiàn)了一些純粹炒作性的、數(shù)字類、加密類的一些產(chǎn)品，跟實體經(jīng)濟(jì)沒有什么關(guān)系，但仍舊可以繼續(xù)炒熱。所以，這方面還沒有做得很充分。

第四，本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中暴露的一個問題就是對新興市場造成一些不利的沖擊。這些沖擊很大程度上看，可能是由于資本流動所造成的。儲備貨幣是美元，一旦主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)生危機(jī)以后，這種國際貨幣體系會使得資本流動發(fā)生異常。這個問題盡管大家很重視，思想觀念都進(jìn)行了更新，也組織了多輪討論，但最近我們又看到實際上問題還可能繼續(xù)出現(xiàn)，阿根廷、土耳其甚至還可能有其他國家，在當(dāng)前的形勢下可能再次出現(xiàn)資本流動異常。

第五，全球金融危機(jī)的爆發(fā)從一開始就和國民儲蓄率密切聯(lián)系。當(dāng)年美聯(lián)儲主席說為什么美國發(fā)生次貸危機(jī)呢？是因為中國和亞洲國家有儲蓄過剩，結(jié)果用到了美國，使得美國人過度消費(fèi)，使得美國人儲蓄率降低，最后導(dǎo)致了這個問題。不管這個說法是不是有爭議，但這個說法至少是值得我們深思的。那一輪亞洲金融風(fēng)波以后，儲蓄率的變化確實帶來很多的題目值得研究。但是新的現(xiàn)象是什么？在最近一輪貿(mào)易戰(zhàn)過程當(dāng)中，大家都關(guān)心貿(mào)易平衡、貿(mào)易赤字。美國的貿(mào)易赤字不光是貿(mào)易問題，不光是生產(chǎn)能力、生產(chǎn)布局問題，還涉及儲蓄率問題。但是現(xiàn)有的美方主要談判對手都不承認(rèn)，不認(rèn)為這個事和儲蓄率有任何關(guān)系。我們對于危機(jī)和不平衡問題的認(rèn)識也走得不夠徹底，討論也不夠徹底。

危機(jī)發(fā)生的時候，大家都認(rèn)為危機(jī)是和財政政策有關(guān)系的，特別是2008年到2010年初發(fā)生的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，當(dāng)時受到?jīng)_擊的主要是希臘，其他幾個國家也受到不小的沖擊。為了解決財政問題，2010年G20多倫多會議上專門強(qiáng)調(diào)了財政整固計劃，但財政整固非常慢。危機(jī)過去十年了，我們看看各個國家公共財政赤字、公共財政余額占GDP的比重，數(shù)字都不太樂觀。此外，由于財政政策的空間問題，貨幣政策運(yùn)用得比較多。在不少場合中專家都討論說對于貨幣政策依賴過度了。大家對于量化寬松、低利率的環(huán)境，時間長了都形成習(xí)慣了，今后怎么弄也面臨新的挑戰(zhàn)。長期的低利率也是次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因，后來雖然開始糾正這種現(xiàn)象，但糾正的步伐和臺階偏晚。

十年前我們討論“兩防”，大家始終認(rèn)為GSE的問題需要加以解決。但美國到現(xiàn)在為止，依舊沒有看到怎么解決這些問題。除此之外，其他的國家也有類似的GSE的問題，也需要加以解決。今天早上易綱行長談到中小企業(yè)融資，郭樹清主席也談到一些監(jiān)管問題。在監(jiān)管問題上，總的來說在金融危機(jī)以后有共識，但如何解決好對“大中小”的區(qū)別對待，不同的金融機(jī)構(gòu)，在監(jiān)管上如何適應(yīng)，還沒有得到真正的解決。

金融危機(jī)發(fā)生以后最頭疼的事就是救助問題。美聯(lián)儲、美國財政部出臺了一些救助措施，爭議很大，出臺的也很不容易。歐洲特別是英國救助了IBS，后來還有一些救助的動作。在救助過程當(dāng)中也涉及到跨境處置問題，就是機(jī)構(gòu)出了問題跨境處置怎么辦。這些問題雖然說有一定的共識，但是沒有得到完全的解決。下一次有危機(jī)的時候，還會面臨這樣的問題。這些對我們中國也是有啟發(fā)的，不光是由于危機(jī)造成的金融機(jī)構(gòu)出問題，有的是自己金融機(jī)構(gòu)質(zhì)量出現(xiàn)問題。金融危機(jī)以后，全球經(jīng)濟(jì)會進(jìn)入比較全面的復(fù)蘇階段。全球金融治理取得了很大的成績，但還要認(rèn)識到有很多未盡事項。我們需要抓住有利的時機(jī)，在有利時機(jī)比較容易解決這些問題，但在有利時機(jī)也往往容易麻痹，對這些東西可能有所遺忘，要抓緊完善，確保不發(fā)生下一輪經(jīng)濟(jì)全球危機(jī)。在中國我們有這種緊迫感，習(xí)近平主席專門強(qiáng)調(diào)“三大攻堅戰(zhàn)”，第一大攻堅戰(zhàn)就是打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)。這個題目如果討論透，對于在全球金融治理體系中，如何克服以往的弱點(diǎn)、增強(qiáng)治理能力，會有很大貢獻(xiàn)。